(电子商务研究中心讯)　　我们预计阿里巴巴17财年最后一个季度收入增长依然强劲,但由于季度性固定成本比例上升和一些亏损业务财年年底成本开销波动,我们预计有效税率或上升。我们把17财年4季报non-Gaap摊薄后每股收益预测从4.4人民币降至3.99(同比上升32%),17财年从23.6人民币降至23.2(同比上升38%),18财年从29.2人民币降至28.6(同比上升23%),19财年从35.8人民币降至34.8(同比上升22%)。我们17年的预测比彭博一致预期更谨慎,我们维持增持评级和目标价127美元。

　　零售增速强劲,营收或超预期。根据国家统计局的月度数据,一季度(17财年4季度)网上零售额同比上升超30%多,对比与16年的26%。我们看到阿里巴巴股价随一季度零售的公布上升。我们了解到公司一季度CPC存在环比下降,和iResearch显示的一季度阿里巴巴应用的相关数据表现一致。但从同比角度来讲,我们认为公司仍有望达到甚至超过给出的17财年53%的同比增长的指引,对应四季报45%的营收同比增长。

　　税务拖累。从历史季报中,我们发现有效税率和税前收入成反向相关,我们预期财年年底结算会带来不少费用上升特别是并表或投资的仍在亏损业务,还有传统一季度淡季导致的固定费用比例提升。

　　FMCG增长。我们了解到客户对阿里巴巴FMCG产品和天猫超市平台的认可,在实地考察中也发现阿里巴巴投资的盒马鲜生凭借线上订单和餐饮结合方式带来了比传统超市更多的人流量。我们相信阿里巴巴在线下的渗透中会不断融合自身线上的优势促进总体销售,FMCG品类也会成为营收增长的重要驱动力之一。

　　维持增持。我们将17财年4季报non-Gaap摊薄后每股收益预测从4.4人民币降至3.99(同比上升32%),17财年从23.6人民币降至23.2(同比上升38%),18财年从29.2人民币降至28.6(同比上升23%),19财年从35.8人民币降至34.8(同比上升22%)。我们维持基于分部加总法的目标价在127美元,相当于31xFY18EPE,7.4xFY18EPB,1.3xPEG,22.6xEV/Ebitda,and0.5xP/GMV。鉴于股价仍有10%的上升空间,我们维持增持评级。（来源：申银万国证券；文/Mae Huang；编选：中国电子商务研究中心）