(电子商务研究中心讯)　　三通战略开始展现：携程有三个优先事项：

　　1)国内市场份额增长，

　　2)利润扩张

　　3)国际扩张。

　　第一季度业绩反映前两个目标，令人鼓舞的迹象为第三。具体而言，净收入同比增长46%，略高于预期，主要由酒店，交通票务，旅行团体和企业管理层的固定增长带动。针对二手城市综合产品组合将推动二季度酒店收入增长。调整后的营业利润率为15%，而一年前为0%。携程收购了天巡，一个用于航班的元搜索应用程序，并提前提前6个月推出了直接预订。我们预计天巡在未来几个季度可以提高收入预期。

　　强劲的业绩和指导意见：净收入同比增长46%至61亿元人民币，略高于共识。住宿收入同比增长28%，低端酒店折扣8-10%。运输收入增长了48%，除天巡之外，我们估计30%的增长。套餐旅游量同比增长26%，管理层将在第2和第3层增加1k家专营店，并为其企业的采购，分销，产品开发和服务投入。公司旅游同比增长25%？中国现在是世界上最大的企业市场。天巡的帮助和自动化客户服务系统的生产力提高，毛利率令人印象深刻，达到80%。调整后每股收益为人民币1.09元，估计为人民币0.77元，普查为人民币0.92元。二季度，管理层预计净收入同比增长40-45%，经营利润率调整为15%，符合一致。

　　估计变化：我们将2017/18年度收入估计分别下调1%/ 2%，以反映公司指导。我们将2017 / 18e的毛利率提高了295 / 310bps，以反映天巡的整合，但由于更高的开销渗透到低层城市，天巡的成本不同，经营利润率调整幅度略有上调了13 / 2bps。我们现在预计经营利润率将分别达到2017 / 18e的19%/ 25%。

　　维持买入评级，并将我们的基于DCF的目标价提高到62美元：我们长期以来认为，携程将继续是中国旅行者的去旅行服务提供商，因为其无与伦比的产品和服务，加上强大的执行力。基于DCF的目标价格从58美元上涨至62美元，意味着61 / 37x2017 / 2018e PE的回报是在2017 - 2012年EPS年复合增长率调整后的62%。(来源：汇丰银行编选：中国电子商务研究中心）