(电子商务研究中心讯)　　【研究报告内容摘要】

　　公司公布2017年第1季度业绩,符合市场预期。中通快递2017年第一季度收入为26.15亿元人民币,同比增长33.5%;Non-GAAP准则下净利润为5.03亿元,同比增长36.7%,对应EPS为0.70元人民币。整体上看,公司一季度业绩符合市场预期。

　　业务规模稳居第一,市场份额持续提升。公司第一季度发送快递包裹量为11.75亿件,同比增速达到41.9%,包裹量增速大幅超过行业平均水平(31.5%);市场份额从去年第四季度的14.6%上升到今年一季度的15.5%,继续保持行业第一的业务规模。

　　毛利率小幅下滑,但和去年同期没有可比性。2017年一季度公司毛利率为27.9%,较去年同期下降2.8%。毛利率的下滑,主要是由于公司在2016年4月份调低了向加盟商收取的转运费的收费标准,因此和去年同期不可比。今年一季度公司毛利率是自2015年以来首次跌落30%以下,但我们认为是由于收费标准下调的一次性影响,往后看公司二季度毛利率有望恢复到去年同期35%左右的水平。

　　单件收入下滑,单件成本保持稳定。受中转费用下调以及春节季节性因素的综合影响,中通快递今年一季度单票收入为2.23元/件,比去年同期为2.37元/件偏低(受收费标准下调影响),但比去年调整收费标准以后的三个季度平均水平2.14元/件要略高一些(春节季节因素影响)。而公司的单票成本则稳中有降,一季度单票成本1.60元/件,较去年同期每件小幅下降4分钱。

　　一线企业间竞争缓和,“大吃小”的逻辑逐步验证。近期,“三通一达”、百世快递以及天天快递等6大快递企业同一天发出通知,决定从6月1日起调整派费标准,在原有派费基础上上调0.15元/票。我们认为快递公司如此步调一致的涨派费行动,或许暗示一线快递企业间的竞争已经趋于缓和,各家均意识到通过牺牲自身利益进行价格战的竞争方式没有必要,因此接下来的重点是提升服务质量、向物流全产业链的方向扩张,并在这个过程中逐渐平衡各个加盟网点间、以及总部和加盟网点间的利益。而当一线快递企业通过规模优势不断扩张的时候,二三线快递企业将被越甩越远,如果不能成功转型或者被收购,那么其市场份额被进一步蚕食几乎是确定性的事情。

　　投资建议:我们推荐投资者关注中通快递的理由主要有三点:1)中通快递通过进行智能分拣设备的投入、自营90%以上的中转中心以及自营超过2/3的干线运输车辆等措施,做到在通达系中单件成本最低,每单运输成本和转运中心成本合计比竞争对手少0.2元以上;2)近5年市场份额不断提升,未来快递量增速有望继续超越行业平均水平,从而抢占更多市场份额;3)“同建共享”的激励机制,使得公司总部和加盟商的利益更加一致,有利于总部对加盟网点的管控以及服务质量的统一管理和提升。当前彭博一致预测公司2017E/2018E的Non-GAAP准则下EPS分别为4.19元/5.67元人民币,而根据我们较为谨慎的初步估算,公司2017E/2018E的EPS分别为3.6元/4.5元人民币,对应2017E/2018E的PE倍数分别为25.4x/20.3x,估值较为合理,建议持续关注股价回调的买入机会。

　　风险提示:油价大幅上涨、电商零售增速放缓、快递量增速不及预期。(来源：安信证券；编选：中国电子商务研究中心）