(电子商务研究中心讯)　　定制家居翘楚,“C2B+O2O”商业模式布局完善,出台股权激励计划凝聚人心。公司依托圆方软件向家居企业提供设计软件及信息化整体解决方案服务,通过新居网打造产品的O2O营销平台,公司实现了“尚品宅配”和“维意定制”双品牌家具产品的个性化设计和规模化生产的“C2B+O2O”的商业模式。2016年公司营收40.26亿元,同比增长30.4%,归母净利润2.56亿元,同比增长83.1%。公司营收主要来源于定制家具产品、配套家居产品、软件及技术服务和O2O引流服务,2016年分别实现收入32.8亿元、5.9亿元、0.9亿元和0.6亿元。公司盈利能力整体较为平稳,2016年公司毛利率为46.19%,净利率为6.35%。此外公司亦出台股权激励计划,员工与公司发展利益一致,上下一心。

　　家具行业稳健发展,看好定制龙头市占率的持续提升。2016年我国家具行业产值为8560亿元,行业增速为8.7%。目前定制家具的渗透率约为15%~20%,对应市场规模为1284亿元~1712亿元。定制家具产品主要可以分为定制橱柜、定制衣柜和其他柜类,我们认为三者的比例大致为60%、30%和10%,由此估算定制橱柜目前市场规模约为770亿元~1027亿元,渗透率约为53%~71%;定制衣柜目前市场规模约为385亿元~514亿元,渗透率约为27%~36%。龙头企业市占率仍较低。2016年定制领域6家上市企业,索菲亚、好莱客、曲美家居、欧派家居、尚品宅配、皮阿诺,营业收入合计为196亿元,行业TOP 6市占率仅为3.6%。

　　O2O立体营销网络建立完善。公司主要依托新居网和微信公众号“尚品宅配”(900万粉丝)和“维意定制”(500万粉丝),通过与BAT以及360等互联网巨头合作,将线上用户吸引至线下实体店,实现定制家居和配套家居产品的销售。2014年至2016年,O2O引流服务营业收入由1378.63万元迅速上升至5985.69万元,复合增长率达到108.37%;毛利率保持稳定,分别为88.72%、88.28%和85.29%。2016年新居网实现营业收入3.29亿元,净利润356万元。

　　工业4.0典范。尚品宅配在开启工业4.0时代后,把车间第一线的机器人和来自客户、自动化物流系统的实时数据融合到一起,工业自动化推动生产率大幅提高。公司现在配备虚拟制造、智能开料机、智能机器手、智能立体仓等多种智造方式。公司在智能制造领域亦广受好评。竞争情况:尚品宅配规模、财务行业领先,信息化水平优,渠道开拓潜力大。规模方面:行业内欧派最大,尚品紧随其后。信息化方面:公司依托圆方软件向家居企业提供设计软件及信息化整体解决方案服务,通过新居网向经销商提供营销及引流服务,总体来看尚品宅配的软件服务能力功能较为全面,在行业内较为领先。目前公司拥有直营店76家,直营店数量在行业内拥有优势;经销商加盟店1081家,同行业对比开店空间仍较大,未来公司渠道开拓潜力较大。

　　投资建议:我们预计2017~2018年公司营收为54.01亿元和71.41亿元,增速为34.15%和32.22%;净利润为3.50亿元和4.78亿元,增速为37.06%和36.55%。公司目前1.08亿总股本,对应EPS分别为3.24元/股和4.43元/股,P/E分别为40x和29x,维持“买入”评级

　　风险提示:房地产行业宏观调控加剧;定制家居行业竞争加剧。（来源：中信建投证券；文/花小伟；编选：中国电子商务研究中心）