(电子商务研究中心讯)　　跨境通(002640)

　　事件：2017H1公司实现营业收入55.72亿元，同比62.02%+，归属于母公司净利润3.15亿元，同比98.87%+，归属于母公司扣非净利润3.06亿元，同比93.94%+，经营活动产生的现金流流量净额为-0.52亿元，环比大幅改善(2017Q1经营活动流量净额为-5.68亿元)，同比+87.06%；

　　经营数据：公司目前拥有Gearbest、Zaful、Rosegal、Dresslily等自建专业品类垂直电子商务销售平台。截止2017年6月30日，公司旗下平台合计注册用户数量超过8,142万人，月均活跃用户数超过1,680万人，在线产品SKU数量超过39.1万个；2017年上半年公司旗下主要平台重复购买率为35.1%，流量转化率为1.52%。公司跨境电商出口业务的主要销售区域为欧洲和北美洲，在当地拥有一定的规模和品牌优势。报告期内，欧洲和北美洲占公司跨境电商出口业务收入的比例为49.75%和35.82%，两者合计占跨境电商出口业务收入的85.57%。

　　平台数据：公司自营平台共计实现营业收入25.84亿元，同比+36.28%，占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入12.00亿元，同比+14.88%；二季度跨境电商出口业务实现营业收入13.83亿元，同比+62.56%。服装类自营平台Zaful，Rosegal，Dresslily等通过垂直细分，全方位覆盖欧美主要国家市场人群。服装类自营平台共计实现营业收入12.76亿元，同比+0.19%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入5.73亿元，同比-23.99%；二季度跨境电商出口业务实现营业收入7.03亿元，同比+35.25%。以电子品类为主营的自营平台Gearbest在同领域竞争对手中已经具有明显的竞争优势。报告期内，电子类自营平台共计实现营业收入13.07亿元，同比+110.20%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入6.27亿元，同比+115.59%；二季度跨境电商出口业务实现营业收入6.80亿元，同比+105.46%。

　　财务数据：公司上半年实现营业收入同比+62.64%，Q2单季度实现营业收入同比+73.93%；H1实现归母净利润同比+93.94%，Q2单季度实现归母净利润同比119.69%+；2017H1实现毛利率为48.16%，下降约为-2.36%，公司毛利率下降主要系电子产品占比提升(毛利率约为40%+)，上半年电子产品增速为+90.73%，而高毛利率的服装类产品占比下降(毛利率约为70%+)；公司销售费用为20.62亿元，同比增长45%，H1销售费用率相较于同期下降约4.34%；管理费用为1.44亿元，主要系租金以及薪酬费用上升；上半年受销售费用率下降影响，毛利率虽略有下降，但整体净利润率仍提升，H1净利润率水平为5.65%，相较同期提升约1.06%；H1公司存货为24.76亿元，同比+60.57%，存货/营收为44.84%，基本与去年同期持平(44.44%)；半年期存货周转率为1.15，相较于去年下降(1.45)；存货减值准备/存货为2.76%，相较于去年同期增加1.1%。2017H1公司短期借款达到6.78亿元，相较于去年同期+126.00%，受此影响，公司财务费用率大幅提升，H1财务费用率为0.43%，相较去年同期增加0.38个百分点。

　　投资建议：目标价29.61元，维持“买入”评级。2015年以来跨境通通过股权收购的方式，先后入股前海帕拓逊(出口跨境电商，孵化了多个3C品牌)、广州百伦(出口跨境电商综合服务商)、跨境翼(聚焦进口跨境电商通关物流和分销)、易极云商(深耕欧洲的进口跨境电商供应链服务商)等，并拟收购优壹电商(母婴产品电商进口服务商)，已形成覆盖进出口且涵盖品牌、渠道、仓储物流、分销平台和项目孵化平台的跨境电商生态圈，在行业高增速下，借助资本市场，享受内生增长规模优势以及外延扩张的资本优势。预计2017-2019年公司实现营业收入164.25、264.55、390.47亿元，同比增长92.40%、61.07%、47.60%；归属母公司净利润为7.65、12.77、20.16亿元，同比增长94.28%、66.93%、57.87%。考虑公司高速增长及稀缺性，给予2018年30XPE，目标价29.61元，维持“买入”评级。

　　风险提示：存货减值准备比例大幅提升，导致净利润大幅下降；现金流恶化，经营出现困难；美国与中国贸易战加剧，关税大幅提升，产品价格竞争力优势降低。(来源：中泰证券 文/彭毅 编选：中国电子商务研究中心)