(电子商务研究中心讯)　　作为中国电子商务行业的领头羊,阿里巴巴占据国内电子商务零售端交易70%以上的市场份额以及约50%的B2B市场份额。电子商务仍是公司的核心业务,16财年贡献了91%的营收。随着国内电商市场增速的放缓,阿里大力开拓互补性业务,同时进军线下零售和国际电商业务。我们预测17财年调整后每股收益为3.4美元(同比增长38%),18财年为4.2美元(同比增长23%),19财年为5.1美元(同比增长22%)。我们给出127美元的目标价,首次覆盖给予阿里巴巴增持评级。

　　丰富生态圈。我们看好阿里巴巴在收购和拓展互补业务方面的布局:阿里云技术平台不仅支持了公司在线服务,支付和大数据分析业务的发展,还助力合作伙伴的业务拓展;

　　蚂蚁金服为商家、供应商、客户甚至机关单位提供了生活平台,优化消费和信用评级服务,提供便捷的金融通道;菜鸟网络连接物流服务公司,通过数据挖掘有助于提高效率,降低成本,改善客户体验;公司的数字多媒体娱乐服务(以在线视频网站优酷土豆为中心),提升了用户参与度,为广告客户提供更多种互动营销选择。随着协同效应的显现,每个付费用户(ARPU)的平均收入上升将有助于抵消线上交易额(GMV)增长的放缓。

　　线下渗透。我们看好公司将线下零售的优势融入其线上业务的发展前景。虽然线上业务的发展削弱了线下零售整体的增长前景,但我们认为阿里巴巴有能力通过大数据分析优化线下供应链管理,提升线下零售效率,同时借助于支付宝和便捷的产品比较,提高消费者的购物体验。最终我们或将看到线下业务的转型与线上业务形成协同效应,提升阿里巴巴零售端总体的变现率和ARPU。

　　新品类,新动力。公司近年来加强了对线上渗透率较低的消费品类的发展和业务模式创新,包括快速消费品(FMCG)、餐饮、汽车、母婴等,有利于提升整体线上渗透率,稳定电商业务的增速。国际业务上,阿里巴巴收购了东南亚电商巨头Lazada,与印度支付平台合作,并在消费升级趋势下扩展商品进口业务。

　　首次覆盖给予增持评级。基于17财年4季度Non-GAAP每股盈利4.0元(人民币,下同),我们预测17财年调整后每股收益为23.2元(同比增长38%),18财年为28.6元(同比增长23%),19财年为34.9元(同比增长22%)。我们根据分部加总估值法SOTP得出127美元的目标价格,相当于18财年30xPE,7.4xPB,1.3xPEG,22.6xEV/EBITDA和0.5xP/GMV。鉴于股价仍有12%的上升空间,我们首次覆盖阿里巴巴给予增持评级。（来源：申万证券；编选：中国电子商务研究中心）