(电子商务研究中心讯)　　

    事件

　　跨境通发布2017半年报，2017H1营业收入55.7亿元，同增62%；归母净利润3.15亿元，同增99%；经营活动产生现金流为-5197万，较去年同期-4亿、2017Q1的-5.7亿大为改善。

　　点评

　　出口电商多模式齐发力业绩保持快速增长：环球易购电子独立站及前海帕拓逊营业收入增速同比超过110%；服装独立站逐步改善，单季收入环比增幅23%；第三方平台业务收入同增63%，重在优化收入质量。跨境出口电商收入49亿，其中Q1收入为23.5亿，同增39.88%；Q2收入为25.6亿，同增69.07%；2017Q2相较于Q1环比增长9%。服装自营网站收入Q2相比Q1环比增长23%,印证了公司流量运营的能力与成果，H1营业收入为12.76亿元，与去年基本持平，同增0.19%。电子独立站Gearbest自营平台营业收入为13亿，同增110%；Q2和Q1分别为6.3亿/6.8亿，同增116%/105%。第三方平台销售业务，营业收入14.5亿，同增63%。Q2及Q1分别为7.3亿，7.2亿，基本持平，主要系公司精选SKU，砍掉了一些盈利能力差的产品，促进Q2存货的下降及现金流的改善。前海帕拓逊业务保持快速成长，H1收入为8.8亿，同增115%，净利润8,320万，同增127.28%，净利润率为9.5%；品牌化跨境电商模式仍维持高歌猛进状态，股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长(17年、18年业绩指标分别为1.8亿、2.8亿)。

　　出口电商业务以欧洲和北美为主，热销品牌不断丰富。公司跨境电商出口业务的主要销售区域为欧洲和北美洲，在当地拥有一定的规模和品牌优势，两者合计占跨境电商出口业务收入的85.57%。随着跨境电商行业的快速发展，销往海外的热销产品的品类越来越丰富，包括服装服饰、电话和通讯类、消费电子类等10余个类目。

　　独立站点服装业务Zaful，Rosegal，Dresslily等网站通过垂直细分，全方位覆盖欧美主要国家市场人群；以电子品类为主营的自营平台Gearbest在同领域竞争对手中已经具有明显的竞争优势。

　　精细化运营成效显着，存货改善，销售费用率降低，迎现金流拐点。经营活动现金流的改善主要来自于存货管理的优化、营销推广费、物流费的节约。销售费用率为37%，同比降低4个百分点，主要原因为公司对免费流量的获取能力不断增强，导致“广告、业务宣传及促销费”不升反降；管理费用率为2.6%，上升0.3个百分点，管理费用增量主要体现在人员薪酬及研发费用上，显示了公司对于人才及内生能力建设方面的重视，有利于后续发展。毛利率同比降低0.2个百分点，主要在于电子业务相较服装业务增速更为显着，电子产品毛利率较低。H1期末存货24.8亿，环比Q1期末下降约0.7亿，这是在Q2收入环比增长9%的情况下取得的，结合销售费用(特别是推广费用)的节约，公司在Q2现金流大幅改善；我们认为随着公司规模的扩大、寄售制的持续推广，17年有望扭转市场对于公司现金流不佳这一情况的诟病。

　　跨境进口业务稳步推进。H1收入4.35亿，同比增长142%；进口业务五洲会的拓展将保持稳健的风格，在盈利前提下稳步扩张；新并购的优壹电商预计将保持快速增长。

　　公司发布股权激励计划，股票期权400万份，行权价格19.51元/股。对象为前海帕拓逊13名核心业务骨干。行权方式，授予日满12月后，在24个月内按50%：50%分两期行权。行权业绩指标：17年、18年前海帕拓逊业绩达1.8亿、2.8亿。(16年前海帕拓逊业绩为1.14亿，该业绩指标远高于承诺业绩)

　　公司预计2017年1-9月净利润同增80%-110%，为4.9亿元-5.7亿元。

　　盈利预测与投资评级

　　暂不考虑优壹电商并表，预计公司17、18、19年实现收入161亿、262亿、380亿，增速分别为88%、63%、45%；归母净利润8亿、12亿、17亿，同比增长103%、52%、40%；当前市值为281亿，对应PE分别为35、23、16倍。在18年50%增长预期下，当前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　出口目的国政策法规、税收制度风险，存货及供应链管理风险，品类竞争及第三方平台政策风险(来源：东吴证券 文/马莉 陈腾曦 编选：中国电子商务研究中心)