(电子商务研究中心讯) 市场份额与单价双双下行
我们判断公司上半年业务量增速低于行业平均水平近10个百分点,故而公司市占率(业务量计)由2016全年的14.3%下滑至13.0%,同比萎缩1.3个百分点。我们认为导致增速放缓的主因或为年初时部分网点不稳所致。单价方面,公司上半年业务单价为3.5元/件,较之去年全年减少每件0.14元。
二季度趋势显著复苏
但从趋势上看,一二季度累计收入增速10.56%,已经高于一季度的6.95%,同时我们也看到了单季度毛利率从11.70%到13.49%的显著修复,二季度毛利率几乎已经与2016全年相同,但上半年整体毛利的下滑仍然是导致公司净利润增速较低的主因。并购提速,为进军海外铺下坚实道路公司5月公告,拟以现金10.41亿港币(9.23亿人民币)收购先达国际(6123.HK)2.56亿股,折合先达国际61.87%股权。先达国际植根香港,核心业务为航空货代,与全球各大航司均建立密切的合作,FY2016航空货代贡献约65%营收;航运货代则占收入比重近30%,同时,先达旗下子公司早在2014年起便为菜鸟提供物流服务。
航空能力进一步强化,快递航空携手为情理之中
圆通是唯一一家自有航空运力的通达系企业,目前在手飞机运力已经包括3家波音737-300型号货运飞机,今后公司航空布局将呈现“自有运力+稳定货代运力”结构。与此同时,在航空货运混改有望取得突破的当下,结合快递对准时达定时达的诉求、航司对腹舱产能利用率的需求,我们认为航司与快递公司携手合作混改的概率较大,而圆通作为通达系中对航空布局诉求最强的一家标的,很有可能同时谋求与航空公司的股权合作。
投资建议
我们预计公司2017-2019年净利润分别为15.32、18.43与21.81亿元,对应当前市值其估值分别为35x、29x与25x。公司二季度经营有所改善,维持增持评级。
风险提示:快递行业增速不及预期;行业竞争格局恶化。(来源：天风证券 文/姜明；编选：中国电子商务研究中心）
