(电子商务研究中心讯)　　顺丰控股发布半年报:公司2017年上半年实现营业收入321.61亿元,同比增长23.28%;实现归母净利润18.83亿元,同比增长7.47%;扣非后归母净利润17.94亿元,同比增长5.65%。对应EPS为0.45元。符合预期。分季度看,二季度实现营业收入166.9亿元,同比增长21.25%;

　　归母净利润11.1亿元,同比增长3.49%。并预计:2017年1-9月归母净利润变动区间32.5-35.5亿元,变动幅度-1.22%~7.9%;对应Q3净利润13.66-16.66亿元,对应变动幅度-11.1%~8.4%。

　　活跃客户、票均收入齐上升。截至2017/6/30,顺丰活跃月结客户数量为71.27万,YOY+24.03%。其中,销售额百万以上大客户占比持续提升,较上年同期增长4.7个百分点。推动业务量稳定增长,2017H1顺丰完成快件量13.73亿件,YOY+20.54%;同时顺丰的票均收入在保持遥遥领先于行业水准的同时,继续稳定提升,2017H1公司票均收入为23.3元/票,YOY+2.25%。双因素推动营收较快增长。

　　然而由于人工及运输成本的上升,2017H1营业成本253.47亿元,YOY+26.78%快于营收,导致毛利率同比下降2.2个百分点至21.19%;此外,报告期内收到政府补贴减少,2017H1营业外收入较去年同期减少了7754万元,YOY-51.2%,因此业绩增速较收入明显放缓。

　　网络资源、服务质量保持领跑行业。空运方面:截至报告期末,顺丰航空共拥有55架全货机,运营航空线路供给1586条,2017H1航班总数53.8万次,日均近3000班次,上半年航空发货量51.4万吨,顺丰是目前国内最大的货运航空公司+国内航空货运最大货主;

　　中转场方面:截至报告期末,顺丰控股拥有10个枢纽级中转场, 131个综合中转场,139个简易中转场,其中24个中转场已投入使用全自动分拣系统,最大中转场全自动分拣能力峰值可达15万件/小时;

　　陆运方面:截至报告期末,顺丰控股自营及外包车辆合计约2.5万辆,其中冷藏车近900辆;开通干、支线合计8.5万条,其中冷运干支线合计372条。此外,积极寻求与铁总合作,开通高铁线路33条,普列线路52条,陆运网路遍布全国。

　　报告期间,顺丰继续保持快递服务满意度、时效行业第一,申诉率行业最低,服务质量多年蝉联第一。

　　80亿定增落地。顺丰非公开发行2.27亿股,扣除发行费用1.78亿元后,实际募集资金78.22亿元,将全部用于航材购置及飞行支持项目(26.86亿元)、冷运车辆与温控设备采购项目(29.2亿元)、资讯服务平台建设及下一代物流资讯化技术研发项目(34.49亿元)、中转场建设项目(13.95亿元),尤其加强在物流空运、冷链物流上的建设,巩固龙头地位。根据公司2017/8/5发布的公告,截至2017/7/18,公司募投项目已经使用自筹资金预先投入26.45亿元,约为整个募投项目的三成。

　　业绩预测:预计申通快递2017和2018年可分别实现净利润45.31亿元(YoY+8.39%,EPS为1.083元)和53.07亿元(YoY+17.12%,EPS为1.269元);当前A股股价对应P/E为48倍和41倍,顺丰是A股目前唯一一家直营模式快递公司,我们看好公司以综合性物流巨头为目标的长期发展,目前估值较高,维持买入的投资建议。

　　风险提示:行业增速大幅放缓,竞争加剧单价锐减。(来源：群益证券；编选：中国电子商务研究中心）