(电子商务研究中心讯)　　事件：国家邮政局、顺丰控股、韵达股份、申通快递公布11月快递经营数据。

　　行业：11月，全国快递服务企业业务量47.1亿件，同比增长25.2%；收入565.5亿元，同比增长21.8%。

　　1-11月累计业务量同比增长28.6%；收入同比增长25.2%。

　　顺丰：业务量3.42亿票，同比19.16%；收入76.18亿元，同比27.67%；单票收入22.27元，同比7.12%，环比下降5.8%；业务量份额占比7.3%。

　　申通：业务量4.67亿票，同比19.79%；收入15.15亿元，同比29.52%；单票收入3.25元，同比8.12%，环比0.3%；业务量份额占比9.9%。

　　韵达：业务量5.53亿票，同比43.26%；收入11.03亿元，同比33.21%；单票收入1.99元，同比下降-7.44%，环比6.4%，业务量份额占比11.7%。

　　1.行业：单月业务量增速低于全年，但单票价格出现环比上涨，且集中度再提升1)双11件量增速略低于预期。11月业务量同比增速为25.2%，低于1-10月累计增速29.1%。根据国家邮政局监测数据显示，主要电商企业全天共产生快递物流订单8.5亿件，同比增长29.4%。而双十一促销导致部分消费行为提前，双十二导致中下旬的部分购买行为推迟。17年双十一当天件量8.5件，同比增速29%，其他时间件量38.65件，同比增速24%。

　　2)11月单价环比上涨，集中度再创新高。

　　11月单价同比下降2.73%，环比上涨0.60pct。单就11月数据而言，是这是2010年来11月单价首次出现环比上涨，反应一些快递公司建议终端提价，得到了执行。

　　CR8由1月份的75.7提升至78.7，三四线快递份额由24.3被压缩至21.3，份额加快向一二线快递集中。

　　3)我们认为，对于快递行业而言，价格单边下跌的趋势或临近尾声，双11的提价是非常重要的信号。虽然不意味着价格拐点马上到来，但已经可以有所期待。不仅是应对长期和临时性成本上涨，更多表明了在业务旺季逐步运用价格杠杆精准分配资源、增强收入弹性，更好平衡全网利益。

　　2.上市公司数据分析1：收入增速均超行业，业务量角度，韵达股份增速持续超越行业，市占率进一步提升

　　收入角度，三家上市公司增速均超行业。

　　收入增速：韵达33.21%>申通29.52%>顺丰27.67%>行业21.8%

　　业务量角度，韵达股份同比增速43.26%，超越行业增速18.06pct，市占率达到11.7%，较上半年的11.4%提升。

　　业务量增速：韵达43.26%>行业增速25.2%>申通19.79%>顺丰19.16%

　　3.上市公司数据分析2：单票收入分析

　　1)11月单票收入环比分析

　　韵达涨幅最高：韵达6.4%>行业0.6%>申通0.3%>顺丰-5.8韵达价格环比涨幅最高，同时公司实现了43%的高业务量增速，量价齐升，体现了公司在业务旺季的议价权。通过草根调研，我们了解到终端价格普遍出现了提升，12月也并未大幅回调。

　　顺丰价格环比下降，并不意味着公司降价，主要因11月为电商旺季，顺丰的电商件占比扩大，电商件较低的单价拉低了整体的票均收入。

　　2)11月单票收入同比分析

　　a)单票收入分化存在核算口径不同因素

　　11月，3家快递公司单票收入出现分化，核算口径不同是因素之一。顺丰同比上升7.12%(终端价格)，申通同比上升8.12%(面单费+转运费+派费)，而韵达同比下降7.44%(面单费+转运费)，行业整体单票收入下降了2.73%。

　　注：顺丰是直营，而申通与韵达在口径上有差异，申通收入中包含了派费。

　　b)产品结构、网点直跑等因素也会影响单票收入收入变动未必是收费标准变动导致。在收费标准不变的情况下，重货、产品结构、网点直跑等因素变化也会影响单票收入、单票毛利。

　　重货：对于加盟制快递公司而言，通常干线转运环节(因确认成本较多)毛利为负，面单费则是按件缴纳，因此在运力资源相对紧张的情况下，快递公司总部更希望接受小件(更多件量，收取更多面单费)。

　　产品结构：新产品如国际快递、重货快运、冷链物流、同城配送等的单票收入高于传统业务，新产品收入占比提升会拉动整体票均收入上升。

　　网点直跑：允许部分网点直跑(件量大、直线距离近、转运路线远)，对加盟商和总部是双赢措施。对加盟商而言，缩短了运输距离和减少中转环节，缴纳给总部的转运费少，而在客户体验感和终端价格上呈现优势。对快递公司而言，虽然单票收入降低，但减少了中转环节的亏损，反而会提高单票毛利，并激励加盟商揽收更多件量。

　　3)如何看上市公司分化

　　顺丰：

　　单票收入同比上升，或因新产品(价格高于传统快递)占比提升，单票收入环比下降并意味着公司11月采取了降价措施，而是电商件占比扩大拉低了整体票均收入。

　　申通：公司收入增速高于业务量增速，我们分析认为或重点针对重货提升了中转费和派送费标准。

　　韵达：

　　从票均收入环比看，11月韵达价格环比涨幅最高，同时公司实现了43%的高业务量增速，量价齐升，体现了公司在业务旺季的议价权正逐步增强。公司业务量增速较高而单票收入同比下降，我们分析认为并非表明公司以价格战获取市场份额，而是公司管理策略日益精细化，采取了过滤重货(限量未涨价)、进一步鼓励部分网点直跑等措施。虽然单票收入同比下降，但有助于提升全网资源配置效率，提升单票毛利和促进件量增长。

　　4.投资建议：快递行业仍处于成长期，价格下跌已临近尾声，看好龙头企业集中度提升1)行业仍然具备成长性。看明后年，快递行业增速仍然会保持25%-30%的较快增速，属于成长性行业。CR8集中度再创新高，行业份额正在加速向一二线快递集中。

　　2)龙头公司增速会超越行业。优秀企业通过提升市场份额会获取远高于行业的增速。干线直营比例高、全网协同性好、信息化智能化与业务流程融合程度高的公司，有望保持经营效率(成本与品质)的领先优势。

　　3)我们认为通达系快递公司龙头标的估值可以切换至对应2018年PEG=1。从公司发展角度，重点关注中通、韵达。

　　风险提示：实物商品网购零售额增速不达预期、电商自建物流的冲击。(来源：华创证券 文/吴一凡；编选：中国电子商务研究中心）