(电子商务研究中心讯)　　事件:顺丰控股11月经营数据:2017年11月公司速运物流业务实现营业收入76.2亿,同比增长27.7%,11月公司完成业务量3.4亿件,同比增长19.2%。我们认为业务量增速高于营收增速受益于高毛利率新产品占比提升。

　　直营快递龙头标的,三网合一构筑网络壁垒。顺丰控股是A股唯一一家直营模式快递公司,在运营网络稳定性和服务时效性具有显著优势,与公司中高端市场定位相符合。“天网+地网+信息网”构筑国内网络控制力最强、稳定性最高、最独特稀缺的综合性网络资源。2017H1公司月平均有效申诉率远低于全国水平,我们认为良好服务质量得益于直营模式较强的网络控制力,利于提高客户满意度和构筑品牌效应。

　　定位中高端细分市场,满意度和时效性领先提升客户粘性。公司采用差异化竞争策略,定位中高端细分市场。2016年快递服务满意度、准时率均领先行业,助力公司获得较高品牌溢价。截至2017年6月活跃月结客户数量同比增长24.0%。借助三网合一网络资源壁垒和品牌效应,公司快递单件收入逆势回升,我们预计2017、2018年公司快递单件收入增速5%、3%。

　　消费升级推动结构变化,B2C高增速助推快递景气。2016年全国网购B2C交易规模同比增长36.0%,较C2C交易额增速领先22pct。2015年全国网购B2C成交总额增速反超C2C、占比首次突破50%。根据艾瑞咨询预测2018年B2C在全国网购占比有望升至68.1%。受益B2C电商模式维持高增速,我们预计2017、2018年公司快递业务量增速20%、18%。

　　前瞻布局对标FedEx,鄂州空港有望助力跨越式发展。对标FedEx,公司计划湖北鄂州建成全球第四,亚洲第一货运空港集散中心,1.5小时飞行覆盖全国90%人口。17H1公司航空发货量占全国比例超过20%,全货机数量、航线数量和运输能力均处国内行业领先地位。2017年1-9月全国快递业务量东部地区占比81%,鄂州位于华中地区、路由优化效果有望显著减低单件成本。考虑中高端电商件为主B2C维持高景气,我们预计公司有望复制FedEx模式、实现跨越式发展。

　　不止于快递,逐鹿综合物流服务。公司较早布局重货、冷运、国际快递和同城配,深挖护城河。2017H1重货、冷运、国际快递营业收入同比增长99.7%、85.6%、9.5%,同城配业务收入同比增长181倍,同期公司新业务收入占比11.8%,同比提高3.4pct。我们预计2020年公司新业务收入占比有望达30%,助力公司率先迈进综合快递物流服务商。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年营业收入为712.8、856.1、1018.7亿元,同比增长24.0%、20.1%、19.0%,归属于母公司净利润为45.7、51.3、58.2亿元,同比增长9.3%、12.3%、13.4%,对应的每股收益EPS分别为1.09、1.23、1.39元,给予62元目标价,对应2017年47.3XPE。中高端电商件为主B2C维持高景气,满意度和时效性领先提升客户粘性;前瞻布局对标FedEx,逐鹿综合物流服务。建议关注2018年部分限售解禁的投资机会。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:快递业务量增速不及预期、新业务拓展不及预期。(来源：中泰证券 文/焦俊；编选：中国电子商务研究中心）