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研报:天风证券:苏宁云商:金服引入战投,投后估值323亿
发布时间:2017年12月28日 10:23:10

(电子商务研究中心讯)  公司公告,苏宁金服本轮投前估值270亿元,本次增资包含原股东在内的十五方机构参与,以增资方式进入合计取得苏宁金服16.5%股权,本轮投后估值323.35亿元,相比年初1月24日第一轮融资后166.67亿估值近翻倍。本次引入战投包括:云峰投资、上海国际集团,中金资本、光大控股、华润深国投,深创投,新华联,金融四十人论坛等。

  苏宁金服:截至17Q3末,苏宁金服总资产196.84亿元,总负债114.05亿元,净资产82.79亿元,应收账款58.67亿元。2017年1-9月,营业收入15.91亿元,其中来自金融11.52亿元,营业利润4.84亿元,净利润3.71亿元,其中来自金融业务净利润为3.56亿元;经营活动产生的净现金流为68.22亿元。2016年公司收入18.25亿元,其中来自金融7.55亿元,营业利润1.62亿元,净利润1.34亿元,其中来自金融业务净利润1.35亿元;经营活动产生的净现金流为47.32亿元。根据此前三季报披露,公司1-9月交易规模同比增长174%,供应链金融投放同比增190%。发放贷款及垫款余额为91.31亿元,较年初增加49.1亿元。

  苏宁金融板块聚焦消费金融、支付、供应链金融、产品销售等四大核心业务,共获得包括第三方支付、消费金融、小贷公司、商业保理、基金支付、基金销售、私募基金、保险销售、企业征信、预付卡、海外支付、融资租赁以及民营银行在内的13张金融牌照。本次增资有利于公司提升资本实力的同时,丰富场景资源以提高用户粘性,增强员工积极性,从而提高未来盈利能力。

  本次增资后,上市公司对苏宁金服持股比例由60%下降至50.1%,持有股权估值由100亿增加至162亿元。未来金融将与零售业务更好结合,从而形成相互促进协同发展的良好生态。对公司的长期增值价值显著。建议关注公司2018年与阿里在流量和联采等方面的新推进,新零售线上下结合的持续优化,同时关注消费升级对于公司渠道下沉的积极影响,预计公司线上未来3年保持50%增长,实现全渠道40%增长。

  维持盈利预测,给予买入评级。作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。维持盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.85/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为117/76/38倍,维持买入评级。

  风险提示:金融服务业务拓展或不达预期,零售业务协同效应或不达预期(来源:天风证券 文/刘章明 张璐芳;编选:中国电子商务研究中心)

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