(电子商务研究中心讯)　　我们预计17年四季度公司收入将实现温和的连续增长,推动因素有:1)电商势头(双十一);2)四季度阴阳师和大话西游恢复带动手游回升

　　17年四季度利润率和盈利或将疲弱,是受到低利润率电商业务的贡献上升影响

　　由于游戏项目储备稳固和电商业务重估,维持买入评级四季度前瞻:手游回升,利润率/盈利疲弱网易将在2月7日美国股市收盘后公布17年四季度业绩。我们相信公司17年四季度收入将实现温和的连续增长(环比个位数),推动因素来自:1)电商势头(双十一购物节),以及2)四季度阴阳师和大话西游恢复带动游戏收入回升。阴阳师的总排名从三季度的16位(月度平均)上升至四季度的12位;大话西游也从三季度的11位上升至四季度的第7位。此外,网易于2017年11月发布了两款沙盒生存类游戏,分别为:1)荒野行动和终结者2:审判日,初步变现将从12月底开始。整体上我们预计17年四季度利润率和盈利将疲弱,是受到低利润率电商业务的贡献上升影响。

　　招商证券:我们预计生存类游戏将拥有中等变现能力

　　我们预计2018年中国的生存类游戏市场规模将达约50-70亿元人民币(基础情况),最大的市场参与者将占据50-60%的市场份额,而第二名则可能占据另外三分之一。凭借绝地求生的原始IP作为支撑和来自微信的巨大流量,我们认为腾讯有更好的机会成为这一类别中的顶尖参与者。假设网易是生存类游戏的亚军,我们预计荒野行动、终结者2:审判日和项目储备内的其他游戏2018年将贡献15-20亿元人民币收入。整体上,如果能够确保总排名居于前10名,我们预计生存类游戏将占18年网易手游总收入的5-7%(基础假设);或15-20%(积极假设)。

　　看好2018年游戏变现潜力,维持买入评级

　　我们在此前的报告中已经提到,我们预计网易的新游戏变现将在2018年重振其游戏增长势头。网易的股价在11/12月份稳健上涨,但由于生存类游戏新推出时的热度逐渐褪去,游戏总排名也下降,公司股价经历了回调。我们维持买入评级和330美元目标价(复审中),对应15.2倍18年度预测EV/EBITDA。催化剂:生存类游戏、我的世界和角色扮演(RPG)游戏变现上升;电商重估。网易当前估值为12.9倍18年度预测EV/EBITDA,较其最大的竞争对手腾讯(31.8倍, 700 HK)折让。(来源：招商证券；编选：中国电子商务研究中心）