(电子商务研究中心讯)　　17年四季度利润率承压,对公司长期扩张有信心

　　京东将于3月初发布17年四季度业绩。由于1P业务强劲和光棍节促销,我们认为京东将达到其四季度净收入指引区间的高位,预计为1,070亿-1,100亿元人民币,或同比增长35-39%。正如早前提到的,我们认为京东的四季度利润率将承压,或在0-0.5%范围内,考虑到1)17年前9个月非GAAP经营利润率和净利润率已分别达到1.4%和1.8%,及2)产品经理会将利润重新投资以提升份额和GMV。虽然来自阿里巴巴(BABAUS;买入)的竞争加剧,我们预计非GAAP净利润率达到1.3-1.4%(为公司净利润率指引区间的高位,约0.5-1.5%)。

　　我们仍然看好京东的2018年增长前景

　　我们仍然看好京东的2018年预测净收入增长,达到同比30%。招商证券于1月17日在香港举办了京东的非交易路演(报告),管理层表示将重点关注以下几个方面:1)广告/商户系统改善;2)分配更多资源支持3P业务;3)增加研发投入,巩固人工智能和云业务能力。公司计划在2018年上半年升级应用程式,并提高个性化匹配的能力。目前公司利润率仍远低于其他传统的线下零售商,如高鑫零售(6808HK)、永辉超市(601933CH)。管理层也相信未来可达成可持续的利润率增长。我们预计2018年非GAAP净利润率将进一步扩大至1.5-1.6%,而2017年为1.3-1.4%。京东的利润率扩张的推动因素将来自:1)经济规模转换为更强的购买力;2)品类扩张并转向更高利润率SKU(例如母婴产品、快消品、饮料、生鲜食品等);3)经营效率提升;及4)来自用户参与度提升的变现。相反,公司将继续把超额回报再投资于1)核心业务,如生鲜食品、补贴/优惠券,2)营销推广,及3)技术提升。

　　强劲反弹后股价波动,转弱时累积

　　京东股价在过去两个月稳步走高后(>30%)开始回调。我们维持看好京东的长期前景以及利润率扩张趋势,2018/2019年非GAAP净利润率预计将扩张至1.5%/2.2%。我们维持买入评级,根据现金流量贴现法计算得出的目标价为58美元,对应1.3倍18年度预测P/S。京东当前估值为1.1倍18年度预测P/S,亚马逊(AMZNUS)为2.9倍,唯品会(VIPSUS)为0.7倍。(来源：招商证券；编选：中国电子商务研究中心）