(电子商务研究中心讯)   3 月14 日，国家邮政局公布2 月快递数据：
   2 月，实现业务量19.9 亿件，同比下降15.2%；收入289.4 亿元，同比下降1%。单票收入14.55 元，同比上涨16.75%，环比上涨16.6%。

   1-2 月，累计业务量59.7 亿件，同比增长31.2%；累计业务收入786.9 亿元，同比增长30.7%。

   主要观点
   1.1-2 月累计件量增速达31.2%，低渗透率、低基数的电商年货节刺激件量增长
   春节错峰因素（17 年春节为1 月28 日，18 年春节2 月16 日），导致去年2 月基数偏高。

   1）新变化：2 月上旬年货节拉动快递业务量
   电商巨头春节“不打烊”，抢夺节庆消费市场。以往随着支撑电商的快递业进入春节“假期模式”，春节成为实体零售一年中难得“跳独舞”的时机。然而，今年电商巨头纷纷加大分食春节消费市场的力度，“不打烊”“照常买”“春节也送货”等物流服务落地，线上渠道渗透率较同期大幅提升。京东平台春节期间年俗商品、食品、酒类等品类增长均近100%，生鲜增幅近200%。

   电商年货节的拉动作为因素之一，推动1-2 月累计件量增速同比超过30%。

   3 月预计业务量：3 月电商平台女王节，作为与年货节、“518”、“618”

   类似的低基数、低渗透率的购物节，预计增速可观，将对快递件量增长起到提振作用。

   2）跨境业务持续高增长
   1-2 月累计业务量增速：
   国际/港澳台（60.2%）>异地（30.6%）>同城（30.2%）。

   2 月业务量增速：
   国际/港澳台（37%）>同城（-1.9%）>异地（-21.1%）。

   2.行业需求增速向下有支撑，向上有弹性
   1）国内零售额增长及网购渗透率提升为电商件提供稳定支撑国内电商实物零售额增速仍为快递行业的核心驱动要素。2016 年2 月起，电商实物零售额增速由上年的31.65 下降至25.4%，大幅下滑6.2pct，至17 年4 月，增速始终在25%左右徘徊。17 年4 月-11 月增速明显回升，由25.9%回升至27.6%，18 年2 月增速回升至35.6%，远高于同期社零增速9.7%。

   网购渗透率从15 年2 月的8.3%提升至18 年2 月的14.96%，仍处于较低渗透率水平。拼多多等电商平台的崛起，促进了微信覆盖群体的网购习惯培养、推动网购渗透率继续提升。假设未来3 年国内社会零售总额以10%左右增速稳定增长，网购渗透率每年提升2pct,18-20 年网购实物零售额增速有望分别达到26.1%、24.1%、22.6%，为电商件稳定增长提供支撑。

   2）跨境电商快速增长及零售占比提升推动跨境快递持续高增长跨境电商作为中国与全球贸易的新连接方式，经历了萌芽期、发展期，正进入爆发期。其增长正对应跨境快递的市场空间，随着各快递公司国际快递布局逐渐完善，跨境业务增速有望持续保持高速增长。

   3）重、冷、配等新业务有望成为新的利润增长点快递公司从快递到综合物流服务商的布局路径正逐渐清晰。从顺丰披露数据看，重货快运、冷链、同城配送、国际物流增速均较高，17 年顺丰时效、经济、重货、冷运、国际、同城配业务收入同比分别增长17.6%、22.6%、79.9%、59.7%、43.7%、636.2%。通达系快递目前均布局了重货业务（中通、圆通不在上市公司体内），在空运、冷链、国际业务上的布局则步伐不一。

   我们认为，重货快运是在1-2 年内来能达到百亿级别、并能较早贡献正向盈利，最具确定性的增长市场。快递市场年收入规模4000 亿左右，而快运市场年收入规模约10000 左右，且集中度远低于快递，相对于传统快运企业提供的门店至门店服务，快递企业网点覆盖率更高，提供的门对门服务便利性更强。

   3.终端价格环比四连涨，反映行业的终端供需结构和集中度正发生变化1）2 月具体涨价情况
   2 月单票收入达14.55 元，单价同比上涨16.75%，环比上涨16.6%。

   从区域看，本月快递涨价区域分布广泛，上涨省份28 个，下跌省份3 个。

   西藏、宁夏、浙江、山东、云南为本月价格涨幅前五省份，分别上涨44%、33%、30%、25%、22%。

   从品牌看，春节7 天中，EMS、顺丰、京东、品骏物流（唯品会）4 家企业承担的业务量占全网85%，是春节服务的绝对主力。EMS、顺丰、京东的单票收入与通达系快递的终端价格有一定差异，并且针对春节期间服务，价格有所上浮。

   2）是春节所在月常规涨价还是非常规涨价？

   过往5 年，春节所在月价格环比均出现显著回升。但今年有2 点不同：较上月的环比涨幅16.6%，为近10 年来最高环比涨幅；超过了16 年2 月、17 年1 月等春节所在月单票收入，为近2 年来单票收入最高值。

   3）终端供需结构正在改善及行业集中度提升
   我们认为价格变化原因在于终端产能扩张增速放缓及行业集中度提升，导致一线快递的议价权增强。

   a.从草根调研情况看，部分区域加盟商、网点的数量增速和产能扩张增速都在放缓，导致终端的供给增速低于需求增速，从终端层面看，供需结构正在改善。

   b.2 月，行业集中度位79.8，持续运行在高位，相比17 年1 月的75.7 已提升了4.1pct。三四线快递份额由24.3%被压缩至20.2%，份额加快向一二线快递集中。

   4.投资建议
   我们维持此前观点：a）看18-19 年，快递行业增速仍然会保持25%-30%的较快增速，属于成长性行业。终端价格迎来环比四连涨，集中度持续运行在高位，行业份额正在加速向一二线快递集中。

   b）优秀企业增速会高于行业平均，通达系快递公司龙头标的估值可以切换至对应2018 年PEG=1。

   从公司发展角度，重点关注具备资产优势、管理优势的中通及管理优势的韵达，圆通18 年的业务量及收入增速有望迎来恢复性和改善性提升。从长期看，顺丰从快递至综合物流至供应链的布局路径清晰，鄂州机场建设有望打造国际空运物流大通道，空运网络、物流用地、规范充足的末端产能构成了较强的竞争壁垒。

   5.风险提示：实物商品网购零售额增速不达预期（来源：华创证券 文/吴一凡；编选：电子商务研究中心）