(电子商务研究中心讯)本期投资提示：

行业仍在高增速通道。2018 年1-2 月业务量累计完成59.7 亿件，同比增长31.2%。按照《快递杂志》对3 月份业务量的预测，2018Q1 增速有望达到30.6%，远高于国家邮政局年初对第一季度21.5%的预测。我们认为，高增速应与春节期间京东等巨头不打烊政策有关，2018 年1-2 月实物商品网上零售额同比增长35.6%。展望2018 年全年，我们认为在更低客单价、更高交易额增速的新兴电商平台推动下，2018 年全年快递行业业务量增速有望在30%左右，同样远高于年初的预期。从业务结构来看，2018 年1-2 月同城件、异地件与国际/港澳台件同比增速分别为30.2%、30.5%、62.9%。从地区来看，东、中、西部地区快递业务量增速分别为30.9%、30.1%和34.5%。

行业平均单价实现持续环比上涨。2018 年2 月行业平均单价14.55 元，环比实现四连涨。如果将春节因素剔除掉，则1-2 月整体平均单价为13.17 元，同时实现持续环比连涨，同比跌幅仅有0.4%。我们认为，从行业龙头来看，业务规模提升带来的单件成本边际效应正在逐年减弱，过去十几年快递行业“产品同质化→适当降低价格→更大业务量→进一步降低单件成本→成本壁垒”的成长路径将会逐渐改变，未来竞争焦点将从“拼价格”转向“拼服务”，短期内快递收费标准有望企稳甚至是小幅弹升。从加盟商来看，在本就微利的情况下，缺少总部的支持，价格战更无从谈起，甚至在短期有可能成本端推动小幅涨价。

龙头优势逐渐显现。2018 年1-2 月CR8 为78.8，较1 月份下降0.2。从往年来看，春节所在月CR8 相较上一个月均有小幅下滑，我们认为主要原因是春节不打烊的主要是京东、唯品会这些自营平台，而这些平台自有物流体系承担了这期间的主要业务增量。从行业竞争格局来看，一、二线阵营之间开始趋于稳定，一线阵营内部排序同样趋于稳定。与市场主流观点不同的是，我们认为考虑到业务体量、全球首创的加盟模式、驱动因素不同，国内快递行业或可以承载5-6 家一线规模效益经营者。

投资建议。行业仍属高成长行业，行业单价逐渐企稳，龙头公司基于时效性和稳定性开始对产品进行分层，产品结构调整有望改变公司件均收入，现有龙头优势逐渐显现。我们强烈推荐业务量增速持续恢复、成本端改善有望超预期的圆通速递，业务量高增速有望持续、成本管控能力优秀的韵达股份。推荐直营模式优势明显的顺丰控股、经营与管理上存在较大改善空间的申通快递。（来源：申银万国证券 文/陆达 游道柱；编选：电子商务研究中心）