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研报:招商证券:德邦股份:快运快递双轮驱动 盈利能力持续提升
发布时间:2018年04月20日 11:27:53

(电子商务研究中心讯)事件:公司公告2017 年年报。2017 年,德邦股份实现收入203.5 亿元(+19.7%),归母净利5.47 亿元(+43.87%),扣非后归母净利3.14 亿元(+55.28%),基本EPS 0.64 元(+45.45%),加权ROE 19.53%。

评论:1、快递拉动收入增量,盈利能力持续提升
2017 年,德邦股份实现收入203.5 亿元(+19.7%),其中快运收入130 亿元(+2.93%),快递收入69.28 亿元(+69.14%);营业成本176.4 亿元(+19.8%),其中人工79.6 亿元(+27.1%),运费66.2 亿元(+15.49%);毛利27.1 亿元(+18.9%),毛利率13.3%(-0.1pct)。三项费用22.1 亿元(+12.4%),营业利润7.1 亿元(+132%),归母净利5.47 亿元(+43.87%),扣非后归母净利3.14 亿元(+55.28%),盈利能力持续改善。

2、坚持直营为主的业务模式,打造综合物流服务商德邦成立于2009 年,坚持直营为主的经营模式,搭建优选线路,优化运力成本,为客户提供快速高效、便捷及时、安全可靠的服务,致力成为覆盖零担、快递、整车、仓储与供应链、跨境等多元业务的综合性物流服务商。

网络覆盖:截至17 年底,公司共计10,087 个网点(其中直营5,278 个,事业合伙人4,809 个),130 个分拨中心,已基本实现全国省级行政区、地级、区级城市的全覆盖,其中乡镇覆盖率达到81.1%,网络持续扩大、运输线路不断增加,实现公司网络的高效连接。

车辆:公司拥有营运车辆共计10742 辆,在自有营运车辆不断提高的同时,逐步加大外部运力整合,通过与大型车队、车货匹配平台等运力方合理进行资源配置,对接8 大运力平台、153 家专线、860 家信息部、92 家大车队、近18 万个体司机,初步形成了百万级社会化运输车辆的资源储备与调度。

人员:随着公司信息化自动化程度的提高,人员效率稳步提升,其次通过部分环节业务外包,公司的人员结构和人员数量不断优化,2017 年末自有人员为9.4 万,较2016年下降17.3%。

3、零担业务重在提升集中度
按照货运重量,公路运输从轻到重分为快递(<30kg)、零担(30~3000kg)和整车(>3000kg),主要特征如下:
公路快运市场空间巨大,参与主体以专线公司为主,目前呈现“小、散”现象。根据中研普华的统计,网络型快运企业CR10<2%,市场集中度低;而美国公路快运CR10 达到77.6%,排名第一的FedExFreight 市场份额为17%。随着网络快运公司的发展及客户服务质量要求提升,未来中国快运市场集中度会不断攀升。公司凭借多年打造的直营化网络、标准化管理体系、精准运输时效等优势,有望获得更大市场份额。

4、快递业务立足大件,错位竞争实现高速增长随着消费升级,大件商品(大家电、家具、建材、运动器材和卫浴等)物流高速发展。

根据物流采购联合会的信息,2015 年中国大件物流市场规模达8,943 亿元,其中B2C电商大件物流总费用1,206 亿元,CAGR 超过65%,成为继快递之后物流市场新的战略增长点。

大件快递重量在3~60KG,远高于小件快递的0~3KG,对于运输车辆、中转和分拨要求较高。从客户看,大件快递的客户与快运较为接近,主要为服装、电子、五金、家具等工业及贸易企业,其中个人客户和中小企业客户占比较高,整体较为分散;客户对价格不太敏感,但对于运输安全、时效、全程跟踪和配套服务有较高的要求。

2017 年,公司持续提升快递网络和时效能力,市场份额稳步提升,全年实现快递件量2.73 亿票(+69.4%),快递收入69.28 亿元(+69.1%),高于快递行业整体增速。精准的大件快递定位和优质的服务带来了高于同行的品牌溢价,15-17 年公司快递业务票均收入分别为29.38 元、25.43 元和25.39 元,高于行业均值。

5、科技塑流程、算法替人工,提升营运效率
公司一直重视信息化的投入,致力于打造前瞻性的信息平台,使之成为公司核心竞争力之一,促进管理和业务的持续优化。截止17 年底,公司IT 团队共971 人,其中拥有本科学历的员工552 人,硕士和博士41 人,近几年每年在IT 上的总体投入,约占营业额的1.5%-2%之间。

6、盈利预测与估值
我们预测公司18/19/20 年EPS 0.67、0.82、0.98 元,对应当前股价40.4、32.9、27.4XPE。公司是网络型快运企业龙头,坚持直营为主的经营模式,加大IT 信息化投入,致力成为覆盖零担、快递、整车、仓储与供应链、跨境等业务的综合物流服务商,应享受一定估值溢价,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

7、风险提示:价格战、人工成本上升、客户需求变化(来源:招商证券 文/袁钉;编选:电子商务研究中心)

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