(电子商务研究中心讯)事件：深交所上市快递企业顺丰控股、韵达股份、申通快递公告3月经营数据

顺丰：业务量3.27亿票，同比增长35.12%，单票收入21.9元，同比下降5.11%；业务收入71.61亿元，同比增长28.2%，

申通：业务量3.84亿票，同比增长23.32%；单票收入3.47元，同比增长8.44%；业务收入13.34亿元，同比增长33.77%；

韵达：业务量5.79亿票，同比增长61.73%；单票收入1.76元，同比下降13.33%；业务收入10.19亿元，同比增长40.17%。3月，行业业务量39.43亿件，同比增长29.9%；收入484.5亿元，同比增长26.6%；行业终端单票收入12.29元，同比下降2.54%。

1.韵达累计增速持续领先，非春节顺丰增速仍然可观

1）业务量角度，

韵达累计增速领先：3月增速再提升，源自春节份额压缩和竞争优势再加强。增速持续超越行业，表明公司终端竞争力突出，源自总部成本改善利益共享与品质赋能，以及领先的经营效率。

在终端价格带接近的情况下，公司快递服务的品质指标领先，性价比优势突出，有利于加盟商获取份额。根据草根调研情况看，部分电商卖家表示，近年来选择快递的主要思路是选择价格接近的快递商中品质领先品牌，韵达的性价比优势比较突出。

公司市场份额从17年12月的11.8%提升至14.7%，规模护城河不断增强。作为规模效应突出的快递行业，公司市场份额上升→强化规模效应→增强成本优势→性价比提升，形成了正向循环路径。

顺丰非春节增速仍可观：结合单票收入变化，或为同城、省内件快递增长。顺丰作为直营制快递，具备对全网强有力的调拨能力和稳定的用工关系，在春节期间展示了其稳定的服务能力，1-2月高增速也在预期之内。但3月并无春节因素，公司增速仍达35.12%，十分可观。结合单票收入同比下降5.11%，公司高增速或源自同城、省内件快速增长。

申通市场份额逐步恢复：春节影响因素已消除，3月市场份额恢复至17年12月水平。从1-2月累计增速看，公司增速为15.81%，低于行业增速15.39pct，主要为春节期间人员返岗、服务调整，公司市场份额被压缩至8.3%。3月，公司市场份额恢复至9.7%，已经接近17年底的9.8%，经营已经完全恢复。

2）收入角度

3月收入增速：韵达40.17%>申通33.77%>顺丰28.2%>行业增速26.6%1季度累计增速：韵达39.93%>顺丰32.95%>申通29.93%>行业29.1%韵达1-2月、3月及1-3月的收入增速均稳定在40%左右，虽然件量与单票收入各有波动。作为一线快递，顺丰韵达申通的收入增速均超越行业。

3.单票收入分析：

3月单票收入环比：顺丰-1.44%>申通-4.67%>韵达-14.56%>行业-15.57%

3月单票收入同比：申通8.44%>行业-2.54%>顺丰-5.11%>韵达-13.33%

1季度单票收入同比：申通9.2%>行业-1.2%>顺丰-4.5%>韵达-10.1%

1季度行业同比下降1.18%，是自11年起近8年同比最小跌幅，虽然价格仍然在下降，但跌幅已经明显收窄，终端价格拐点已经逐渐临近，反映了终端供需结构正在改善。

公司分析：

顺丰：3月环比、同比均有所下降，或与公司的省内件、同城件占比提升有关。

申通：同比高增而环比下降，说明主要是前期上升导致本期同比高增速。

韵达：3月环比同比均大幅下降，我们认为可能因素有单票重量下降、直跑比例提升等。

4、投资建议：看好龙头企业增速持续超越行业

我们维持此前观点：

a）看18-19年，快递行业增速仍然会保持30%的较快增速，属于成长性行业。集中度持续运行在高位，发送了强烈信号，行业份额正在加速向一二线快递集中。

b）优秀企业通过提升市场份额会获取远高于行业的增速。目前看行业增速主要受益于以大众消费为主流的电商红利，电商快递的核心诉求是性价比，总部经营效率领先是保持终端性价比优势的基础。干线直营比例高、网络协同性好、利益共享程度深的公司，有望在较长时间内保持经营效率（成本与品质）的领先优势。

c）我们认为通达系快递公司龙头标的估值可以切换至对应2018年PEG=1。从公司发展角度，重点关注具备资产优势、管理优势的中通及管理优势的韵达，圆通18年的业务量及收入增速有望迎来恢复性和改善性提升。从长期看，顺丰从快递至综合物流至供应链的布局路径清晰，鄂州机场建设有望打造国际空运物流大通道，空运网络、物流用地、规范充足的末端产能构成了较强的竞争壁垒。

5、风险提示：实物商品网购零售额增速不达预期、电商自建物流的冲击（来源：华创证券 文/吴一凡；编选：电子商务研究中心）