(电子商务研究中心讯)2018年Q1公司实现营业收入496.20亿元,同比+32.76%,归属于母公司净利润为1.11亿元,同比+42.15%;公司预计,2018年二季度实现归属于上市公司净利润为25,000万元-35,000万元,同比增长17.23%-64.13%,商品销售规模同比增长超过40%。
线下:同店增长5.86%+,销售管理费用率较去年同期下降11bp,毛利率较去年同期基本持平。报告期内公司家电3C专业店的可比店面(指2017年1月1日及之前开设的苏宁易购云店、苏宁易购常规店和苏宁易购县镇店)销售收入同比增长5.86%,可比店面坪效同比提升6.56%。红孩子母婴专业店可比店面(指2017年1月1日及之前开设的店面)销售收入及坪效分别同比增长52.57%。苏宁易购直营店可比店面(指2017年1月1日及之前开设的店面)销售收入及坪效分别同比增长35.23%、35.21%。零售云方面,报告期内公司新开苏宁易购零售云加盟店170家,报告期末公司合计拥有零售云加盟店209家。预计线下毛利率为18-19%,费用率方面,销售管理费用率为15.05%,相较于去年下降约0.11%,规模效应带来线下租金、装修、水电费、折旧等固定费用率下降。线下的整体盈利能力随着规模提升,毛利率提高以及费用率下降而逐步提升,预计线下的净利率水平达到4-5%,恢复到历史最高水平。
线上:双线模式的效应在提升,自营GMV增速55.15%,广告促销费用率有所增加。报告期内公司线上平台实体商品交易总规模为397.71亿元(含税),同比+81.50%,其中线上平台自营商品销售收入269.1亿元(含税),同比增长55.15%。线上高速增长持续确认。报告期内苏宁易购APP月活跃用户数同比增长60.48%,2018年3月苏宁易购APP订单数量占线上整体比例提升至90.2%。报告期内,公司为促进销售加大了广告促销费用的投放,费用率有所增加。开放平台方面,一季度公司在百货、超市、母婴、家居建材方面加大商户引进,该类新进商户占一季度公司引进商户比例达到83%。
财务数据分析:线上占比提升拉低整体毛利率水平,三项费用率较去年同期基本持平,存货周转率向好,平台规模效应在提升。2018Q1线上销售占比约为57.36%,相较于去年同期占比提升约为11.12%,线上占比提升拉低公司整体毛利率水平,但公司加强商品价格管控,推进单品运作,推动增值服务增长,有助于提升毛利率,综合来看,报告期内公司实现综合毛利率16.65%,较去年同期基本持平;费用率方面,因双线模式的效应在逐步显现,拉平广告促销费用率上升的影响,公司整体费用率较去年同期基本持平,销售费用率为11.91%,下降约0.12%;管理费用率约为3.14%,上升约0.01%,三项费用率为15.70%,较去年同期基本持平;2018Q1存货周转天数为41.95,较去年同期44.20天有明显改善。
物流社会化业务保持快速增长,丰富大数据和智能化设备在物流实际场景中的应用,提升快递末端服务能力。物流社会化收入(不含天天快递)同比增长84.84%;截至2018年3月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积近700万平方米,拥有快递网点达到21,904个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,910个区县城市。天天快递整合进一步加速,报告期内,实现天天快递与苏宁物流在全国范围内的取派互通,快递末端服务能力进一步提升。
金融业务牌照齐全,提升金融业务的生态圈渗透,持续加强金融科技能力建设。公司目前金融自有牌照为14个,可以开展保险、理财、银行以及消费金融等业务,在支付方面引入支付宝,解决平台支付的痛点,提升整体平台体验效果。一季度苏宁金融支付业务生态圈渗透率同比提高257.8%;消费金融业务投放额同比增长127.5%。报告期内,苏宁金融上线基于大数据风控技术企业知识图谱和“幻识”反欺诈情报图谱,全面提升苏宁金服的反欺诈能力和风控水平投资建议:零售持续向好,背靠阿里,物流金融业务迎放量增长,维持“买入”评级。苏宁易购线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,把握三四级市场消费机会,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,巩固家电、3C竞争优势,强化与竞争对手相似品类的价格优势。加速天天快递整合,承接阿里系订单,推动物流社会化业务收入放量增长。集团实现核心金融牌照全面布局,消费金融模块已扭亏为盈,交易额将加速成长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2411.25/3007.71/3642.75亿元,同比增长28.31%/24.74%/21.11%;归属母公司净利润为16.41/21.77/34.95亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV,预计苏宁2018年线上GMV为1801亿元,苏宁线上估值为540.3亿元;线下给予15倍PE,预计2018年净利润约为45亿元,线下估值为675亿元;物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿,金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿,加总估值为1664.3亿元。
风险提示:1,线上线下融合不及预期;2,阿里苏宁的关系恶化;3,现金流恶化;（来源：中泰证券 文/彭毅 编选：电子商务研究中心）