(电子商务研究中心讯)事件:4月27日公司公告,2017年实现营收140.2亿,同比增长64.2%,实现归母净利润7.5亿,同比增长90.7%,其中:环球易购实现收入114.4亿元,同比增长59.7%,实现归母净利润7.1亿元,同比增长108.6%;帕拓逊实现收入24.2亿元,同比增长88.1%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长68.9%。同时,公司发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入46.2亿,同比增长74.4%,实现归母净利润2.6亿,同比增长65.1%,业绩持续维持高增速增长。

跨境出口业务继续维持高增速,自营网站运营效率明显提升。2017年,公司跨境出口业务实现营收130.0亿,同比增长61.9%,仍为收入端绝对重要来源,其中:1)自营业务表现亮眼,实现收入74.4亿,占比57.2%,GMV达118.7亿,同比增长67.5%;其业绩高增长主要来自系主要站点月活、复购率、转化率等指标向好所致,Gearbest、Zaful、Rosegal月活分别为4533、1779、1662万人,90天复购率分别为49.5%、26.82%、29.38%,转化率分别为2.09%、1.79%、2.10%。2)第三方平台实现收入55.6亿,占比42.75%,依托公司强大的供应链体系和大数据精准营销能力,积极在第三方电商渠道开设店铺,有效增加了公司的营业收入规模,提升了公司经营的边际效益。

收购优壹电商,跨境进口业务又添一子。2017年,公司跨境进口业务实现营收6.8亿,同比增长59.7%,其中进口线下业务比重有所增加,由2016年52%占比提升16pct至78%。2018年1月,公司完成优壹电商收购,跨境进口业务又添一子,其在2017年实现扣非归母净利润2.04亿,远超1.34亿业绩承诺;目前,公司跨境进口业务占比尚低,未来优壹电商和公司业务协同,或可大幅提升进口业务板块业绩。

经营指标有所改善。经过公司积极调整,报告期内公司各项经营指标有所改善,具体体现在:1)毛利率上行。2017年同比+1.9pct至50.2%;2)费用端规模效应及马太效应显著。2017年仓储物流费用率、广告费用率同比下降1.7pct、1.8pct至13.1%、10.4%;3)经营性现金流净流出持续收窄。2017年收窄7.67亿、2018Q1收窄3.18亿;4)存货消化显著,周转提升。2017年存货占营收比重同比-2.5pct至27.7%,2018Q1存货周转天数同比减少26天至145天。

投资建议:公司为跨境出口行业龙头,行业正处红利期,公司受益于规模效应及客户运营能力,运营效率不断加强;收购优壹电商,跨境进口业务又添一子,或与原有业务协同提升板块业绩。预计2018-2019年备考EPS为0.81、1.11元/股,首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价23元。（来源：安信证券 文/黄守宏 编选：电子商务研究中心）