(电子商务研究中心讯)预计18年高增长延续,长期精细化经营推进夯实龙头地位。

公司预计2018H1归母净利润增50~80%。在跨境电商主业继续增长基础上,公司自2018年2月开始并入优壹电商100%股权和帕拓逊10%股权,前者增厚收入、利润,后者对利润有一定增厚。

我们认为:1)公司在跨境电商行业中地位突出,出口B2C领域已树立龙头地位,且主要网站电子类Gearbest全球排名357位(截至2018年3月),月流量、月浏览人数均领先,服装类Zaful/Rosegal在同类网站中表现居前、且注重差异化发展,2017年Gearbest/Zaful/Rosegal三个网站注册用户数分别为3195/1083/1307万人,90天复购率分别为49.5%、26.82%、29.38%,月均转化率为2.09%、1.79%、2.1%。主要网站运行良好,且公司注重精细化经营和网站升级(电子站推进平台化、本地化,服装站推进品牌化)、提高移动端销售占比和自有品牌占比、开展精准营销,预计未来将持续良性增长。

2)公司业务层面受到的外部影响基本消化。公司17Q1服装品类网站销售下滑,17Q2以来已经持续回升;17Q3受到欧洲VAT税调整影响、第三方业务增长放缓,但目前也已经基本消化(18Q1主要通过第三方平台销售的帕拓逊收入增长已经回升至80%)。

3)公司在管理层面继续推进精细化,保障良性增长、存货和现金流效率提升。17年公司存货总额增长控制效果体现、18Q1周转提速,经营现金流净流出额持续收窄、呈现改善。18年公司将继续加强存货和营运资金管理,加强供应商账期管理、扩大铺货占比(17年电子、服装品类铺货占比分别为20%、30%左右,18年计划继续提升10~20PCT)、推进分销直上业务(即供应商可借助环球易购平台推广SKU,但供应商承担存货,该业务要求供应商管理SKU更为自主)、引入供应链金融等。

4)2018.4.23公司公告二股东、副董事长兼总经理徐佳东先生拟以高溢价不低于28元/股收购大股东兼董事长杨建新及夫人合计1.10亿股(占总股本7.27%),成为公司实际控制人,彰显对公司长期发展信心。

我们长期看好公司布局跨境电商行业的广阔发展空间,以及公司作为龙头积极进行业务和管理层面的精细化运营,强化和巩固优势地位,在保证业务规模扩张、份额提升的基础上,通过持续加大投入强化公司产品服务、从而提升消费者影响力和口碑,同时内部效率预计不断改善,体现在存货、现金流等指标向好。短期中美贸易摩擦对公司影响有限,徐佳东先生高溢价收购股权提振信心。考虑到优壹电商100%股权和帕拓逊10%股权于18年2月并表,我们上调18~19年、新增20年EPS为0.77/1.13/1.55元,对应18年PE26倍,维持“买入”评级。

风险提示:国外需求疲软、国际贸易环境或电商平台政策变化风险、并购整合不当。（来源：光大证券 文/李婕 孙未未 编选：电子商务研究中心）