(电子商务研究中心讯)跨境通(002640)

公司经营健康，预计中报保持50%-80%高速增长趋势。1）公司2018年一季度收入同比增长74.4%达46.2亿元，归母净利润同比增长65.1%达2.6亿元，公司预计18年上半年业绩同比增长50%至80%。2）子公司优壹电商618表现靓丽。根据公司新闻，优壹电商618全网销售总额超3.1亿元，同比增长43.46%，强劲增长持续超预期。

公司现金流改善趋势明显，18年一季度向前12个月（TTM）的经营性现金流已实现转正。1）经营性现金流缺口呈现收窄趋势。2017年经营性现金流净额为-2.9亿元，同比增加7.7亿元，其中四季度现金流转正为2.4亿元。2018年一季度经营性现金流净额为-2.5亿元，较去年一季度增加3.2亿元；剔除优壹电商并表因素，一季度经营性现金流净额约为-1.4亿元。2）从经营周期来看，18Q1公司TTM经营性现金流转正。我们认为，跨境电商行业经营周期与报表周期存在错位，日历年年底需要应对国内春节开工淡季提前置备存货，因而经营性现金流出较多。若以一季度末向前滚动12个月来看，公司TTM经营性现金流为2630万元，已实现转正，造血能力逐步体现。3）存货规模管控效果明显。资产负债表来看，2017年末存货同比增长50.8%，相比64.2%的收入增速，规模明显得到控制；18年一季报存货增加至43.8亿元，剔除优壹电商并表因素，原有业务存货预计较年初下降。公司动销情况良好，根据年报回复函披露库龄三个月以内存货占比达60%以上。

Gearbest网站架构升级功能扩充，服装网站流量优化访问质量提升。1）Gearbest网站底层架构升级完备，网站承载能力增强；应用功能持续完善，客户体验不断优化。网站的访问流量稳健增长，根据similarweb数据，5月份网站PC+移动端合计访问次数为9376万次。2）服装网站流量质量提升明显。服装主要网站Zaful当月PC+移动端访问次数增至975万次，Rosegal为724万次。流量质量方面，自3月末清理无效流量以来，近两个月多项流量质量指标较3月份提升非常明显。根据similarweb数据，4、5月份服装网站停留时间及平均打开次数提升约一倍，访问跳出率下降接近15-25pct。

加税事件不影响跨境通基本面高成长，人民币贬值趋势利好跨境电商出口。1）根据公司2017年报披露，公司北美市场合计销售占比为33.3%，不及欧洲市场48.7%的收入占比。我们认为公司业务面向全球市场，区域市场具有很强的可替代性，有望对冲政策风险。2）根据美国相关法案，自2016年起以个人直邮方式运入、单次货值低于800美元的货件可免于做海关正式报关以及缴纳进口关税。根据公司年报披露，公司旗下网站月均客单价为40-60美元，通过国内直邮发出可有效避免美国征税政策影响。3）近期人民币汇率持续走低，截至6月28日，美元兑人民币中间价较4月初低点下降了5.1%。跨境电商出口产品零售价格以美元计，人民币贬值有望利好外贸环境，进一步加大出口电商性价比优势。

跨境通是我国跨境电商领域龙头企业，当前价格对应18年估值仅17倍，市场情绪错杀下低估明显，维持“买入”。我们维持原盈利预测，预计18-20年EPS为0.79/1.15/1.54元，对应PE为17/12/9倍，18年PEG已低于0.5，低估明显。公司是稀缺的增长高、估值低品种，股东多次增持彰显对未来发展充满信心，维持“买入”评级。（来源：申银万国证券 编选：电子商务研究中心）