(电子商务研究中心讯)142亿豪华定增落地补强各线业务,阿里斥资35亿入股3.25%:证券行业严监管环境下,资本金规模是核心竞争力,公司募资142.08亿元显著提升资本实力(根据证券业协会排名,公司2017年净资本626.78亿元,位居行业第五),后续拟扩大资本中介业务、固定收益投资、加码IT投入等。本次定增引入阿里巴巴,考虑互联网巨头在金融科技领域优势显著,并参考此前腾讯战略入股中金公司,我们期待未来公司依托金融科技提升对零售财富管理客户的服务效率。此外,考虑此前证监会发布《证券公司股权管理规定(征求意见稿)》明确收紧券商股权监管,我们判断未来互联网巨头将聚焦于通过技术服务切入金融领域,积极与传统金融机构合作。

财富管理始终是战略主线,客户资源+金融科技+海外布局形成闭环:公司以财富管理为核心的战略布局领先同业:1)成功先发互联网证券,经纪业务市占率大幅领先(2018Q1达到7.7%),庞大的客户资源成为公司稳固的核心优势(2017年末拥有超过1200万客户、超过2.7万亿客户资产),并已开始深化客户分层,未来一旦产品端或服务模式进一步取得突破,业绩爆发力值得期待;2)塑造金融科技核心竞争力,“涨乐财富通”领衔券商APP,月活跃用户数达604万人,大力发展智能投顾等;3)海外资管平台AssetMark强势扩张,2017年末AUM增长31%至424亿美元,全年与超过900名独立投资顾问新签订合作协议(史上最好成绩)。

以投行为核心的机构业务实力强劲,股权投资收益驱动业绩逆势增长:公司投行业务具备传统优势,2017年并购重组交易金额位居行业第一,后续若能发挥全业务链优势,带动股权及固定收益类融资业务提升,未来投行将成为显著增长点,并通过整合机构销售、交易、研究、PB等业务建立一体化机构服务体系(近期获批场外期权一级交易商资格)。此外,公司今年业绩逆势增长(一季度增长43.07%)主要源于2017年末变更江苏银行股权投资会计处理(持股5.54%),按权益法核算后,标的净利润将按比例计入公司当期投资收益(2017年前三季度并未计量此项投资收益)。

盈利预测与投资评级:券商格局变迁,集中度提升与强者更强趋势鲜明,目前龙头券商加速打造核心竞争优势(中信场外期权带动业绩增长弹性,中金收购中投+联手腾讯打造券商财富管理旗舰)。本次增资并引入优质股东后,我们长期看好公司以财富管理为核心的战略前景,考虑当前估值处于历史低位(约1.09倍2018PB),积极维持“买入”评级。

风险提示:1)市场成交额持续下滑影响经纪业务;2)股市波动冲击自营投资收益;3)金融严监管抑制行业创新。（来源：东吴证券 文/胡翔 编选：电子商务研究中心）