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研报:申银万国:开润股份:B2B业务增速加快 B2C业务翻倍成长
发布时间:2018年08月29日 09:13:35

(网经社讯)投资要点:2018 年上半年营收增长75.3%达8.7 亿元,符合预期。1)2018H1 营收8.7 亿元,同比增长75.3%,主营业务收入8 亿元,同比增长62.4%,归母净利润8371 万元,同比增长38.9%,主要由于自主品牌B2C 持续翻倍增长,代工B2B 合作新零售客户增速加快。2)2018Q2 营收4.5 亿元,同比增长64.6%,归母净利润4918 万元,同比增长50.3%,保持高增速。

业务结构改变拖累毛利率,高增长下费用率仍管控良好,加大下半年旺季提前备货,现金流量稳健回款顺利。1)业务结构变动致毛利率下滑6.1 个pct 至25.3%,带动净利率下滑3.2 个pct 至10.3%。主要是公司高性价比定位的自主品牌处于品类和规模快速成长期,毛利率低于成熟B2B 代工业务,B2C 爆发增长,占比快速提升拉低整体毛利率,另外公司本期其他业务收入和其他业务成本大幅上升,主要是公司集中向东丽、YKK、Segway 等优质供应商采购原材料再转卖给代工商,该业务拉低综合毛利率,扣除后主营业务毛利率为27.2%;2)费用管控良好,研发投入加大。18H1 销售费用率下滑0.78 个pct 至7.7%,管理费用率下滑0.9 个pct 至6.9%,其中研发费用同比提升67.9%至2524 万元。3)本期末存货较期初上升6326 万至3.48 亿,其中43.4%是风险较低的发出商品,另外库存商品上升主要是商品品类快速扩充,自主品牌快速增长加足下半年旺季备货。4)公司经营性现金流量净流入6420 万,销售回款顺利。

B2C自主品牌业务收入占比快速提升过半,扩品类加速打造出行场景解决方案,全渠道布局蓄势长期竞争力。1)三大品牌围绕出行场景布局明确,产品落地助力高增速持续。上半年B2C 收入同比增长113.4%至4.1 亿,占公司收入比重已达51.2%。润米90 分居箱包市场份额首位,硕米稚行布局儿童出行场景有望复制润米成功,泛出行悠启充分接力买手能力,覆盖出行周边产品。2)老品迭代+新品延伸,产品升级有望拉升盈利水平。今年Q2以来上新速度明显加快,上线防污T 恤、弹力牛仔裤、Chic 双肩包和活力版旅行箱等品类反响不凡,升级产品有望拉升毛利率,扩品类蓄势下半年电商旺季。3)线上+线下,国内+海外多元渠道布局,打造长期成长势能。线上受小米京东等流量支持,并自主扩展有赞、环球捕手等新兴渠道;线下依托约300 家国内+200 家国外小米之家快速延展,海外市场渗透韩、日、印、东南亚等地,出口重心向东南亚转移。

B2B代工业务抢占新零售赛道布局长远,精益化生产+全球布局加速有望进一步提升效率。

1)合作名创优品和网易严选等新零售客户,打开新增长空间,增速加快。上半年B2B 收入同比增长29.9%至3.9 亿,占公司收入比重48.8%。2)原客户精益制造升级合作加深,订单增长稳健。凭借优质制造进一步巩固行业地位,成为迪卡侬战略合作伙伴,进一步挖掘与戴尔、新秀丽等国际知名品牌的合作深度。3)全球化布局稳步推进。印度工厂建成,计划东南亚收购优质工厂,安徽计划筹建智能化标杆产业园。

公司控股两家小米生态链企业齐发力,自主品牌处于品类爆发期,全渠道扩展潜力足,代工业务借力新零售客户增速加快,打开新增长空间,维持增持评级。18 年上半年受益于新零售客户,代工业务如期加速;硕米瞄准儿童出行场景快速扩品类,有望复制90 分品牌成功,泛出行品牌悠启迅速扩充SKU 实现出行场景消费全覆盖,多品牌加速品类布局蓄势进行中,有望在下半年电商旺季继续爆发,我们维持盈利预测,18-20 年归母净利润分别为2.0/2.7/3.6 亿,对应PE 分别为38/29/22 倍,维持增持评级。(来源:申银万国 文/王立平 编选:电子商务研究中心)

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【关键词】 开润股份B2B王立平
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