(网经社讯)维持增持评级。 收入连续两季度30%+高增长,盈利能力提升,智慧零售引领全渠道、多品类经营策略加速推进,整体迈入新一轮高成长阶段。维持18-20 年EPS 至0.79/0.36/0.49 元,维持目标价17.64 元。

业绩符合预期。2018H1 实现收入1106.78/归母净利60.02 亿元,同比+32.16%/+1959.41%,剔除阿里股份投资收益后净利润4.02 亿元,同比+37.95%;全渠道GMV 同比+44.55%至1512.39 亿元。产品结构与供应链优化促使毛利率+0.49pct,IT 研发持续投入研发费用率+0.08pct,运营费用管控加强,整体费用率-0.16pct。

线下多层级零售体系建设完善,线上运营质量提升。截止6 月30 日全业态自营门店4813 家,小店8 月10 日上海迪亚天天交割完成后300家门店翻牌并入苏宁上海大区,全年开店上调至2000 家后下半年有望继续加速拓展。家电3C 家居生活店/ 红孩子店/ 直营店同店+5.26%/49.08%/24.74%,坪效同比+8.39%/49.08%/24.50%。线上第三方继续放量,GMV 同比+186.71%至248.69 亿元,在巩固家电、3C 优势品类的同时在家居生活、超市百货等品类丰富商品,与强势品牌合作发挥全渠道优势,毛利率提升同时供应链持续完善。

物流、金融两大业务板块稳步推进。物流基础设施覆盖全国,社会化营业收入(不含天天快递)同比+118.49%。金融业务新增绑卡会员数同比+48%,供应链金融累计交易规模同比+29%,产业协同持续发展。

风险因素:互联网竞争加剧、经济下滑拖累消费等。（来源：国泰君安证券 文/訾猛 陈彦辛 编选：电子商务研究中心）