(网经社讯)维持“增持”评级。线上第三方平台加速,线下全场景布局推动线下收入重回双数增长,2018年苏宁全业态全品类布局加速,全渠道收入增长有望再加速。维持18-20年EPS0.2、0.36、0.49元,维持目标价17.78元。
业绩要点:2018Q1实现营收496.2亿元,同比+32.8%,收入增速较2017Q4再+7.4pct,全渠道GMV同比+46.33%,线上第三方平台规模高增长带动GMV增速快于报表收入,略超此前业绩预告预期;归母净利润1.1亿元,同比+42.2%;EPS0.01元。
线上第三方加速增长,线下全场景布局加速助推收入高增长。Q1公司线上线下全渠道GMV同比+46.33%至693.30亿元,线上GMV同比+81.50%至397.71亿元,其中自营/第三方平台分别为269.10(+55.15%)/128.61(+181%)亿元。快消品等高粘性品类占比增加、物流等服务能力加强,整体流量运营能力加强带动第三方平台规模爆发式增长。Q1线下营收增速(+16.6%)重回两位数时代,小店/直营店/专业店/母婴店新增+187/+66/+14/+7,收购迪亚天天(门店323家)来加速上海地区小店布局,并以零售云加盟模式在县镇级市场拓展加盟店209家。
服务强化带动毛利率提升,物流、金融持续高增长。价格管控加强、第三方平台及物流等增值服务快速增长带动毛利率+0.57pct至16.65%。Q1物流社会化营业收入(不含天天快递)同比+84.84%。金融支付业务生态圈渗透率同比+257.8%,消费金融业务投放额同比+127.5%。
风险提示:家电等消费走弱,互联网竞争加剧等。（来源：国泰君安证券 文/訾猛 陈彦辛 编选：电子商务研究中心）
