(网经社讯)投资建议:继续增持好想你(002582)。三强寡头垄断格局形成、步入利润收割阶段,竞品上市利润需求下公司净利率上行确定性提升且空间广阔,未来三年有望提至8%以上水平。百草味Q2淡季销售偏淡数正常,依然看好长期净利率提升空间。

7月行业增速略有放缓,8月有望恢复正常。7月休闲零食电商阿里全网销售额34.5亿元、降1%,其中销量1.5亿份、降6%,产品均价23元、增5.5%。1-7月休闲零食电商阿里全网销售额317亿元、增21%,其中销量11亿份、降2%,产品均价28元、增23%。7月烘焙品类量价齐升,糕点点心和饼干膨化的销售额分别提升19%和26%,产品均价分别同比增9%和24%。未来烘焙品类有望继续保持高速增长,推动行业保持20%左右稳健增长。

7月三只松鼠增速领先,1-7月百草味表现良好。1)三只松鼠7月增速领先,百草味结构有所调整。7月三只松鼠销售额4亿、百草味2亿、良品铺子2亿元,增25%(量价为51%、-18%)、9.5%(17%、-6%)、13%(23%、-8%)。百草味销量增长低于三只松鼠和良品铺子主因结构调整主导下坚果销量降幅较大(降44%)。1-7月看,三只松鼠33亿、百草味21亿、良品铺子15亿元,增5%(量价为14%、-8%)、34%(34%、0.3%)、26%(26%、0.1%)。7月三只松鼠、百草味、良品铺子产品均价分别为24.2元、23.6元、22.2元,百草味均价接近三只松鼠。1-7月三强市占率10.5%、6.7%、4.8%,三只松鼠较2017年末降1pct,百草味升0.4pct,良品铺子持平,三强垄断格局继续保持。2)三强优势产品各有侧重,百草味入仓占比大幅提升。三只松鼠烘焙类产品增长明显,7月饼干、糕点销售额同比增4、3.3倍。百草味进行产品结构调整,扩容高成长性品类,7月饼干销售额同比增幅达2.5倍,豆干、糕点等品类同比增长均超50%;同时渠道进一步深耕,入仓占比大幅提升,7月百草味天猫超市销售额5275万元,占全网比重为28.3%。良品铺子继续发力糕点品类,糕点同比上升41%,品类销售占比继续提升。3)三强上新延续增长势头,7月良品铺子上新最多。7月三只松鼠、百草味、良品铺子上新数量分别为76/66/120款,良品铺子上新数继续领先。

核心风险:行业竞争加剧,食品安全问题发生的风险。（来源：国泰君安证券 文/区少萍 王鹏 编选：电子商务研究中心）