本期投资提示：
事件：国家邮政管理局公布2019 年1 月年邮政行业运行情况：1 月业务量同比增长13.5%，业务收入同比增长19.9%。同时，1 月韵达股份、申通快递、圆通速递、顺丰控股业务量同比增长35%、42.9%、36%、27%。
可比口径的1 月行业单量增速32%左右。2018 年的春运是2 月1 日至2 月20 日，日均单量则从1 月份的1.3 亿单左右跌至春运期间的0.48 亿单左右。2019 年春运是1 月21日到2 月10 日，全国快递单量12.89 亿件，较去年同期增长35%。2 月4 日至2 月10日，全国快递单量是6394 万件。不含春节7 天的日均单量则为0.94 亿单，以此推算1月前20 天单量同比增长32%。顺丰控股1月份单量增速，部分原因与其春节不打烊的传统有关。韵达股份、申通快递、圆通速递的单量增速，则持续验证了我们一直强调的电商件需求具有韧性的观点。
电商件数据继续验证淘宝件、拼多多件需求的韧性。2018 年全年快递业务量同比增长26.6%，而从快递主要需求端来看，1-12 月实物商品网上零售额同比增长25.4%，其中吃类商品同比增长36.3%，增速低于快递业务增速的背后则是平均客单价的下降。以11 月为例，平均客单价从去年同期的159.4 元下降至149.2 元，下降幅度达6.4%。我们认为客单价持续下降的背后，反应的是电商消费结构的变化，在经济下行和消费放缓的预期下，需求具有韧性的淘宝件、拼多多件拉低了整体客单价。而以淘宝件、拼多多件为主要业务来源的圆通速递、韵达股份、申通快递，2018Q4 业务量增速的数据来看，基本在前三季度增速的区间之内，也同样能够验证当前阶段淘宝件、拼多多件需求的韧性。
单件收入延续环比改善态势。1 月份同城件与异地件综合单价为8.44 元/件，同比增长1.1%，环比增长7.8%。从上市公司来看，2018 年12 月与2019 年1 月可比口径单件收入同比增跌幅分别为：顺丰控股（+6.6vs+8.7%）、圆通速递（-7%vs-4%）、韵达股份（-7%vs-5%）、申通快递（-7%vs-5%）。我们认为，春运期间的局部供给紧张是单件收入环比改善的原因，依此可以推算2月份单价收入仍然在较为良性的轨道。
行业集中度大幅提升。给予中通、百世单量增速合理假设，1 月份CR6 单量市占率78%左右（2018Q1 为70%），行业集中度提升的背后仍然是二三线快递在掉队，如最近的安能快递。2019 年不排除有弱一线快递公司掉队的可能性。
投资建议：短期看2019Q1，单量持续高增长（龙头35-40%之间），单件收入小幅下跌，2019 年一季报均有希望交出超预期的业绩。电商件首推圆通速递（降成本逐步改善），商务件首推顺丰控股。
风险提示。行业增速不及预期，激烈的价格战，行业重大安全事故（来源：申万宏源；编选：网经社-电子商务研究中心）
