(网经社讯)本文中我们分析了美股 8 家 SaaS 公司。 我们将 SaaS 公司分为两类：转云公司： Adobe、 Autodesk、 SAP、 Oracle，以及原生 SaaS 公司： Salesforce、 Veeva、Workday、 ServiceNow。
对于转云公司来说， ARR（ Annualized Recurring Revenue） 是关键指标。转云是一个漫长的过程，需要组织架构级别的变革，并且通常情况下需要公司的旗舰产品进行转云尝试方能推进。一般来说，终端用户的议价能力较弱的产品容易转云，前台应用比后台服务更容易云化。 转云公司的运营指标有很多种，但是这些指标都是过程，他们最终要反映在利润表上，也就是说，ARR 是结果。根据我们的观察， ARR 占收入比越高、 ARR 的增速越高，越容易享受高估值。 从 DCF 的角度来说， ARR 的关键性在于其降低了公司业绩的不确定性， 进而降低了 WACC， 从而增加了 DCF 的结果， 最终提升了公司的估值水平。
对于原生 SaaS 公司来说，需要关注其生态系统。很多人认为， SaaS 的优势在于不需要实施。但是，这个认识是片面的：从这四家公司发展历程来看，SaaS 公司的命运与实施商紧密相连。这四家 SaaS 巨头每家公司都对实施商十分重视，并且定位都是“Partners”。 因此， 判断一个 SaaS 厂商优秀与否，需要重点关注其 ISV（ Independent Software Vendor） 以及实施商的情况， 因为这些实业人士比外部人士更为敏感、更为准确。估值方面，拥有优异的财务指标的公司（如 Veeva）可以享受高估值，占据较好赛道的公司可以享受高估值，拥有高收入增速的公司（如 Workday）可以享受高估值，订阅制占收入比在快速提升的公司也可以享受高估值。
风险提示：云公司业绩不及预期， 美股大幅调整。（来源：安信证券 文/胡又文 编选：网经社-电子商务研究中心）
