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研报:中泰证券:阿里FY19财报:生态圈协同效益逐步凸显(PPT)
发布时间:2019年06月03日 15:18:30

(网经社讯)报告摘要阿里巴巴5月15日发布财报,FY2019实现5.7万亿元GMV,营业收入3,768.44亿元,同比增长51%,Non-GAAP净利润934.07亿元,同比增长12.2%。2019Q1实现营业收入934.98亿元,同比增长51%。截至2019年3月底,年活跃买家数达6.54亿人,用户维持稳健增长。

核心观点:推荐流量货币化测试推动的广告收入增长,以及天猫品牌高端化带来的佣金率提升,都验证了阿里中国零售市场的盈利增长潜力。通过支付宝引流扩大低线城市用户基础、加速市场下沉,展示了支付反哺零售主业发展的独特竞争优势;同时,支付宝和淘宝入口的饿了么订单占比已超过30%,阿里生态圈业务之间强大的协同效应逐步凸显。我们认为,核心零售业务作为利润奶牛,可持续为本地生活服务、Lazada、菜鸟和新零售的战略投资输血,逐步完善阿里从线上到线下,从本土到全球的商业生态圈,全方位集聚、留存用户,推动收入变现。云计算营收保持高增长,逐渐转向盈亏平衡,有望为阿里提供电商之外的估值支柱。

GMV增长放缓,用户基础持续扩大,ARPU稳健提升

FY2019淘宝实现31,150亿元GMV,同比增长16%,天猫实现26,120亿元GMV,同比增长23%,GMV增速进一步放缓。部分feed流量进行货币化以及佣金、新零售等收入的强劲增长下,阿里中国零售市场的货币化率持续提升至4.32%。FY2019阿里年活跃买家数达6.54亿人,年新增活跃买家数量超过一亿人,其中77%来源于低线市场,支付宝引流和淘宝界面改版等在市场下沉中取得显著成效。2019Q1年活跃买家数新增1,800万人,用户持续录得强劲增长的同时ARPU值提升至379元。

营业收入增速回落,仍维持强劲增长

FY2019实现营业收入3,768.44亿元,同比增长51%,排除饿了么等新业务并表的影响,营收同比增长39%,增速进一步放缓,但相比于电商行业以及主要竞争对手而言,阿里营收仍然维持强劲增长。2019财年佣金收入增速高于天猫GMV增速,显示国际大品牌入驻天猫平台有效提升了佣金费率。2019Q1用户管理(广告)收入为301.19亿元,同比增速持续回升至31%,主要受到部分推荐feed流量进行货币化测试的影响。新零售收入达135.32/400.84亿元,同比增长132%/155%。菜鸟网络本季度/本财年实现38.61/148.85亿元收入,同比增长35%/120.2%。本季度本地生活服务实现营业收入52.66亿元,较上个季度51.59亿元环比小幅增长。

经营效率提升,盈利能力稳健

2019Q1经营费用率为27.7%,相较于去年同期30.5%有所下滑。本季度/本财年净利润分别为233.79/802.34亿元,同比增长252.04%/30.6%,主要是阿里影业投资产生58.25亿美元重估值收益;Non-GAAP净利润为200.56/934.07亿元,同比增长42.25%/12.2%。核心商务模块盈利能力稳健,持续为公司业务拓展输血。2019Q1/FY2019本地生活、Lazada、新零售、菜鸟网络四大战略投资亏损达72.04/254.22亿元,数媒娱乐、创新战略业务的亏损率进一步上升。排除新业务影响,核心商务EBITA同比增长38%/31%至346.88/1,615.89亿元。云计算业务本财年实现247.02亿元营收,同比增长84.5%,EBITA亏损率持续收窄至5%,逐步转向盈亏平衡。2019Q1/FY2019的经营活动现金流分别为186/1,510亿元,整体来看公司经营现金流指标保持健康。FY2019自由现金流达1,045亿元,同比增长4%,相对保持稳健,为公司进行战略投资提供充足弹药。

风险提示事件

(1)流量红利持续减退,电商平台用户流失,营收增速大幅放缓,货币化率持续下滑;(2)全渠道融合发展不达预期,新零售业务亏损加剧,拖累集团现金流;(3)战略投资布局不顺利,未能建立起竞争优势,持续造成财务压力。

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报告正文

GMV增长放缓,用户基础持续扩大,ARPU稳健提升

FY2019淘宝实现31,150亿元GMV,同比增长16%,天猫实现26,120亿元GMV,同比增长23%,GMV增速进一步放缓。部分feed流量进行货币化以及佣金、新零售等收入的强劲增长下,阿里中国零售市场的货币化率持续提升至4.32%。

FY2019阿里年活跃买家数达6.54亿人,移动端活跃用户数达7.21亿人。年新增活跃买家数量超过一亿人,其中77%来源于低线市场,显示在市场下沉中,支付宝高效引流和淘宝界面改版等举措取得显著成效。2019Q1年活跃买家数新增1,800万人,用户持续录得强劲增长。同时ARPU值提升至379元。

营业收入增速回落,仍维持强劲增长

FY2019实现营业收入3,768.44亿元,同比增长51%,排除饿了么等新业务并表的影响,营收同比增长39%,增速进一步放缓,但相比于电商行业以及主要竞争对手而言,阿里营收仍然维持强劲增长。

2019Q1/FY2019中国零售收入为584.41/2,476.15亿元,同比增长45%/40%。其中,天猫实物商品GMV本季度同比增长33%,来自于快消品、服装、电子和家具品类的强劲销售推动佣金收入同比增长30%;2019财年佣金收入增速高于天猫GMV增速,显示国际大品牌入驻天猫平台有效提升了佣金费率。2019Q1用户管理(广告)收入为301.19亿元,同比增速持续回升至31%,主要受到部分推荐feed流量进行货币化测试的影响;2019财年广告收入为1,456.84亿元,同比增速放缓至27.5%。新零售业务保持快速增长,已完成470家大润发门店的数字化改造,盒马鲜生自营门店数达到135家,2019Q1/FY2019新零售收入达135.32/400.84亿元,同比增长132%/155%。

菜鸟网络本季度/本财年实现38.61/148.85亿元收入,同比增长35%/120.2%。本季度本地生活服务实现营业收入52.66亿元,较上个季度51.59亿元环比小幅增长。

经营效率提升,盈利能力稳健

2019Q1经营费用率为27.7%,相较于去年同期30.5%有所下滑。本季度/本财年净利润分别为233.79/802.34亿元,同比增长252.04%/30.6%,主要是阿里影业投资产生58.25亿美元重估值收益;Non-GAAP净利润为200.56/934.07亿元,同比增长42.25%/12.2%。

从EBITA数据来看,核心商务模块的盈利能力稳健,持续为公司业务拓展输血,其他业务仍处于战略性亏损状态。本季度/本财年核心商务EBITA利润率为35%/42%,排除本地生活、Lazada、新零售和菜鸟等并表的影响,核心商务EBITA同比增长38%/31%至346.88/1,615.89亿元。2019Q1/FY2019本地生活、Lazada、新零售、菜鸟网络四大战略投资亏损达72.04/254.22亿元,数媒娱乐、创新战略业务的亏损率进一步上升,对短期财务造成不利影响,公司将继续加大投资,并且在业务规划与投资效率之间找到平衡点。云计算业务本财年实现247.02亿元营收,同比增长84.5%,EBITA亏损率持续收窄至5%。当前云计算业务已覆盖超过半数的A股上市公司,将持续扩大市场份额,逐步转向盈亏平衡。

2019Q1/FY2019的经营活动现金流分别为186/1,510亿元,整体来看公司经营现金流指标保持健康。FY2019自由现金流达1,045亿元,同比增长4%,相对保持稳健,为公司进行战略投资提供充足弹药。

附电话会议问答纪要

战略投资布局

Q:收购饿了么满一年,市场竞争格局和市占率有何变化?外卖业务对阿里生态和物流布局有什么影响?

A:收购饿了么是非常正确的决定。第一,饿了么拓展了现有的业务板块,外卖已经成为生活必需品,可以帮助我们满足消费者各方面的需求。第二,饿了么提供了很重要的订餐系统,饿了么平台已经和阿里的科技相结合,为阿里旗下的其他业务也提供了平台,最近和星巴克的合作也从中受益。现在外卖集中在一级市场,未来会加速低线市场布局。

Q:去年新增用户创造了多少GMV?用户基础的变化趋势是什么?2020财年在本地生活、数媒、物流和云服务的投资力度会加大吗?

A:新增的一亿用户大多来自低线市场,消费水平较之前的一线城市消费者要低一些。目前本地生活等业务还处在亏损期,数媒娱乐和本地生活的亏损是最大的,会继续按照规划进行投资,努力扩大市场份额,在业务发展和高效支出上做平衡。

Q:淘宝和天猫都归CEO管理,未来的定位和发展策略会有差异吗?

A:淘宝和天猫是两个高度相关的市场,手机淘宝是一个重要的入口,因此需要整合产品结构,满足多元化的用户需求。蒋凡作为淘宝和天猫的CEO,有很强大的产品背景,会是这两个市场的总产品设计师。淘宝仍然是一个消费者社区,价值在于探索、探索的乐趣和深入体验;天猫目标是提供高质量的产品和服务,确定性加高,也可以丰富淘宝的产品供给。本次组织架构变动将巩固淘宝和天猫的定位。

市场下沉

Q:2020财年市场下沉的投资策略中取胜的关键是什么?如何在三四线城市和用户画像上投放资源?

A:2019财年新增活跃买家数量超过1亿,其中77%来自低线市场。会继续加大三四线城市和农村地区 的投资,获得新用户并扩大市场。一方面会出台经过慎重考虑的市场营销方案,投入相应的营销支出,另一方面为了给下沉市场的新用户提供更好的体验,灵活地提供搜索和推荐的结果。

Q:外卖、数媒娱乐、物流的投资在2020财年会对利润带来怎样的影响?蚂蚁金服等子公司如何帮助阿里在低线市场获得更多用户?

A:我们肯定投资支出会更加高效,会在本地生活服务和数媒娱乐等相关业务市场中努力扩大市占率,巩固行业地位。目前来自低线市场的订单仅占20%,还有很大的增长空间。在一线城市的投资支出效率和竞争对手差不多,但真正进入低线市场后将有机会提高效率;同时,子公司协同用户和流量获取,支付宝和淘宝入口产生的饿了么订单占比达30%,这是阿里独特的竞争优势。我们也和趣头条等合作伙伴一起挖掘低线市场的机遇,这些平台有很大的用户群,可以帮助我们扩大用户基础,新用户会开始进行网络社交和基本的网络消费。

收入与货币化率

Q: 本季度实验feed流量货币化带来用户管理收入增速提升,2020财年没有货币化的计划,接下来几个季度是否会出现用户管理收入增速放缓或者波动?

A:本季度用户管理收入同比增长31%,之前几个季度是26%/27%,主要是对部分流量进行货币化实验的影响。2020财年不进行进一步货币化的原因和之前扩大B2C市场份额的缘由一样,想要长期增长和更多低线市场的用户,为他们提供最优的服务,同时让商家能够提供更加丰富的产品选择,满足用户需求。

Q:2020财年业绩指引可否在销售额和季度营收上提供更多的细节?是否考虑到宏观环境的影响?如果经济和市场条件允许,是否会继续推进货币化?

A:我们关注长期的宏观趋势,而不是单季度的GDP增长和行业变化。中国正在转型为服务导向型经济,过去五年很多制造业岗位被服务业岗位取代,推动了可支配收入的提高和消费。另外,中国也在转型为国内消费驱动型经济,未来会扩大进口。这些长期趋势都是阿里巴巴持续发展的推手。

Q:2020财年核心商务能贡献多少收入?本季度毛利下滑是否是季节性因素,之后是否会持续?

A:上个财年不仅对云计算和数媒娱乐等进行了投资,本地生活服务、Lazada、新零售和物流等核心商务业务也进行了投资并取得了一定成效。我们认为接下来的3-5年是一个里程碑,要投资也要提高投资的效率,每一美元的投资都要看能够产生的ROI。核心商务是营业收入最主要的来源,上个财年大约占比80%,之后不会有太大的变化。

Q:2020财年收入预期比今年低很多,实际的增速预期是否会比指引更高?

A:2019财年营收同比增在51%,如果排除饿了么、菜鸟等并表影响,营收同比增长39%。2020财年营收指引为5000亿元,同比增速为33%,相信仍然是高于竞争对手的。(来源:中泰零售电商研究平台 文/彭毅 龙凌波 编选:网经社-电子商务研究中心)

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