(网经社讯)同程艺龙由两大在线旅游平台同程和艺龙合并组成，是中国领先的在线旅行平台，以2017年交易额计，在中国在线旅游市场中排名第三。公司提供421家国内航空公司及国际航空公司运营的超过6,000条国内航线及超过71.5万条国际航线、超过120万家酒店及非标住宿选择、约45.3万汽车线路及超过300条渡轮线路。近期催化剂包括：下半年通常是出行旅游旺季，销售额有望再上高位；公司近期于非一线城市拓展迅速，获客进一步增加。
投资要点：中国第三大OTA平台，享受行业增长红利。按2017年交易额计，同程与艺龙合并后，以9.8%的市场份额位列在线旅游平台(OTA)市场第三。未来，随着销售渠道下沉、消费升级趋势持续、线下向线上进一步转移，中国在线旅游行业还将继续保持较快增速，预计2017-22年中国OTA住宿预订和交通票务市场将以15.9%、13.8%的年均复合增速增长。
在超级应用时代，依托腾讯流量资源与生态，长期高效触达大量用户。中国OTA进入超级应用程序（APP）时代，超级APP凭借自身广大用户群加强OTA的客户覆盖范围，尤其有利于OTA去触达之前覆盖不足的非一线城市用户。同程艺龙是微信与移动QQ钱包上「火车票机票」、「酒店」接口的独家运营商，长期低成本触达海量用户。2016-18年同程艺龙的总月活跃用户数保持32.7%年均复合增速。2018年同程艺龙合并之后，全力押注小程序，月活跃用户实现快速增长，2019年第一季度月活跃用户数进一步上升至199.3百万人，付费率自2015年4.4%上升至2019年一季度11.6%。由于公司与腾讯具有长期稳定合作关系，预期同程艺龙能够持续触达两大超级应用的用户群。
用户集中于非一线城市，享有巨大市场增长潜力，与携程有竞争亦有协同。中国非一线城市人口占比高达95%，非一线城市居民的旅游支出增长快于一线城市。同程艺龙有约85.5%的注册用户居于非一线城市，在非一线城市的业务面临良好的增长机遇。研究显示19至35岁人群是旅游消费产品的主要购买力之一，同程艺龙有约69.4%用户属于该年龄层，这一比例在中国四大OTA中最高。同程艺龙与携程（公司第二大股东）既有竞争也有合作，但由于两者针对的核心用户、目标市场不同，两者更多在旅游资源、销售渠道上呈现合作互补关系。
估值结论：我们采用现金流折现法估值，得到目标价19.2港元。我们同时比较美股、港股上市同业公司，同程艺龙以其高效低成本的客户触达渠道、更优的盈利能力见长。下行风险包括：对腾讯渠道的依赖性强，若不能保持合作，流量将受到极大影响；外部不利环境可能降低居民出境旅游意愿；非一线城市竞争风险。（来源：中投证券 文/周霖 编选：网经社）
