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研报:申万宏源:齐心集团:B2B业务高速增长 ROE有所提升
发布时间:2019年08月19日 09:18:06

(网经社讯)公司公告2019年半年报:实现收入26.63亿元,同比增长57.9%;归母净利润1.41亿元,同比增长26.4%;扣非净利润1.23亿元,同比增长50.5%,收入及扣非业绩略超预期。其中19Q2单季实现收入15.88亿元,同比增长60.9%;归母净利润1.01元,同比增长24.8%。19Q2现金流大幅改善,19Q2经营性现金流量净额为7.54亿元、19H1为6878.85万元,19H1同比增长126%。

持续深耕办公物资行业,满足企业级客户需求,提升核心竞争力。19H1年齐心B2B业务收入同比增长61.8%(vs2018年37.0%),收入增速快速提升,销售订单签约及实际落成持续稳步推进。分产品来看,19H1办公用品、办公设备实现收入均保持高速增长,同比增速达到71.4%和55.6%。主要逻辑:

1)行业发展趋势显著:办公物资板块受益于政府集中采购趋势,由分散化供应变为集中供应,政府和企业成本控制需求提升,办公集采发展前景广阔。办公物资行业近1.5万亿规模,每年增长稳健。目前行业集中度较低,未来存在整合空间,有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。

2)优质重点客户持续开发:已累积中标了包括80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的办公集采项目,行业市占率不断提升。

3)加强创新供应链管理模式:齐心办公服务平台qx。com已涵盖20大品类,拥有50多万种丰富品类,公司不断加强品类管理并在技术端完善中后台信息化系统,渠道端加快构建纵横一体化服务网络。通过有效的供应链管理模式,提升经营效率。

4)电商及新零售板块持续推进:公司2018年6月与京东签订深度战略合作意向书,共同开展“无界智慧办公零售”,公司产品已覆盖全国31个省市区的5万家京东门店,实现办公行业线上线下价值链重塑。

SaaS云视频服务发展稳健,产品持续布局大型客户,逐渐形成品牌口碑和价值。19H1Saas互联网软件业务板块实现收入增速23.2%(vs2018年2.6%),受益于SaaS行业的发展,增长加速。

1)行业空间大,渗透率提升:根据IDC报告,云视频市场规模为3000亿元,云会议子行业规模为150亿,国内未来渗透率有望进一步提升;齐心好视通2016-2017年连续两年市占率第一,2017年市占率13.9%。

2)软硬件升级,增强产品与服务体验:针对小型、中小型、中大型、超大型会议室推出针对性的智能硬件产品(Meeting Plus、Meeting One、Meeting Box Pro、HST-V6),且新发布“双云台智能会议跟踪摄像机”,功能与应用场景更加广泛;还增加3D手势控制功能,自主研发不断加强,完善各操作系统的功能,更好适应客户需求。

3)加强大客户开拓,双“智慧”业务拓展顺利:目前公司拥有超过60000家政府、军队、铁路、医疗、教育、金融等行业优质客户。

办公业务规模逐渐扩大,B2B盈利能力虽然下降,但周转率提升带动ROE改善。19H1年ROE提升显著,由18H1的4.42%提升至5.73%。1)利润率:19H1毛利率16.7%,同比回落3.7pct,净利率5.3%,同比回落1.4pct。其中云视频业务毛利率持平,办公业务受新开拓客户影响,毛利率下滑较多,但销售和管理费用(包括研发费用)随收入规模提升有所下降,占收入比分别下降1.8pct和1.4pct。2)周转率:随着办公板块规模提升,加强重点SKU的管理和制造,提升周转效率,19H1总资产周转率为0.39,同比提升0.04,存货周转率同比提升1.72。3)杠杆:19H1权益乘数为2.78,同比提升0.84,资产负债率为63.8%,导致利息费用支出占比较高,占2.72%,同比提升1.4pct。

齐心作为办公行业领军企业不断创新,办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。好视通是云会议子行业龙头产品,未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司,SaaS服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级,拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作,延拓云服务和办公板块产业价值链。

鉴于公司2019年B2B板块以及SaaS业务发展加速,盈利持续改善,我们维持公司2019-2021年的EPS至0.42元/股、0.54元/股、0.71元/股的盈利预测,2019-2021年增速分别为40%,30%和30%,目前股价(11.09元)对应PE为26倍、21倍、16倍,我们看好公司在办公领域和SaaS板块的不断发展,2019年随着业务开拓顺利,收入和业绩维持高速增长,维持增持。(来源:申万宏源 编选:网经社)

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