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研报:华金证券:南极电商:核心品类市占率提升夯实规模壁垒
发布时间:2019年08月22日 19:39:32

(网经社讯)公司披露半年报,上半年实现营收16.34亿元,同比增长32.44%,实现归母净利3.86亿元,同比增长32.37%。

投资要点

公司本部净利润增长40%,核心品类市占率提升夯实规模壁垒:整体来看,我们认为:(1)上半年公司本部净利润+40%,约占公司上半年净利润的85%,本部业务稳步向好;(2)时间互联归母净利+2.2%,完成年度承诺业绩的43%,时间互联调整部分现金流占用较高的业务,上半年经营活动现金流同比转正;(2)南极人核心品类内衣家居服于阿里平台实现GMV增长56%,床品品类于阿里平台GMV增长52%,市占率上行夯实规模壁垒;(3)品类扩张使货币化率同比下降,上半年品牌综合服务费占GMV约为3.2%,预计下半年成熟品类使货币化率环比回升;(4)低线城市电商渗透率较高线城市仍有差距,有望继续贡献用户增量,推动定位高性价比的南极电商快速发展。

利润主要源于现代服务业,GMV快速增长推动业绩增长:公司本部实现净利润3.28亿元,同比增长40%,约占公司上半年净利润的85%。公司本部维持高速增长,主要源于品牌授权业务整体收入与GMV成正相关关系,公司上半年全平台GMV达109.8亿元,同比增长62%。2017年11月并表的时间互联实现营收12.10亿元,同比增长33.7%,实现归母净利5739万元,同比增长2.2%,完成年度承诺业绩的43%。增速放缓主要源于公司更加注重时间互联现金流,调整了部分现金流占用较高的业务,上半年时间互联实现经营性现金流2607万元,同比转正。

各品牌各平台GMV快速增长,核心品类市占率同比提升:分品牌看,南极人仍然占据最主要地位,维持超60%的GMV增长,另有卡帝乐品牌增长37%,精典泰迪品牌增长52%。分平台看,阿里平台占公司GMV比例约67%,上半年唯品会拼多多平台GMV快速增长。分品类看,阿里平台南极人核心品类内衣、床品GMV分别增长56%、52%,市占率进一步提升。主力品牌南极人在核心品类持续保持内生外延齐增长,夯实公司规模壁垒,贡献公司业绩增速。

品类扩张使货币化率下行,预计下半年货币化率环比回升:多品类、多品类快速扩张中,培育及扶持供应商致品牌综合服务费货币化率有所下行。2019年上半年品牌综合服务费占GMV约为3.2%。南极人品牌起始于保暖内衣品类,在该成熟品类中具有较高影响力,货币化率较高。预计公司延续下半年货币化率较上半年更高的趋势。

并表使利润率费用率均降低:盈利能力方面,由于低毛利率的时间互联营收占比提升,公司2019年上半年毛利率较去年同期下降1.78pct至29.74%,另外由于贡献大部分利润的现代服务业稳步增长,公司净利率较去年同期基本持平。应收账款方面,2019年上半年,公司应收账款同比下降9%至9.33亿元,占营收比例由去年同期的83%大幅下降至57%,一是源于公司保理业务规模同比下降15%,二是源于公司时间互联业务调整,减少资金占用。现金流方面,上半年公司主业较快增长,使经营活动现金流入增长29%至17.2亿元,最终经营活动现金流净额同比增长43%至1.5亿元。

投资建议:南极电商依托电商渠道,建立高性价比商业模式,并凭借积累的用户基数,构筑核心竞争力。目前电商渠道继续下沉,用户基数及高性价比有望推动公司业绩持续增长。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.64和0.82元。净资产收益率分别为17.3%、18.2%和18.8%。目前PE(2019E)约为21倍,维持“买入-B”建议。

风险提示:激烈的市场竞争或使货币化率及毛利率下降;品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;若时间互联未能完成承诺业绩或将引发商誉减值。(来源:华金证券 文/王冯 编选:网经社)

2月17日,网经社宣布启动“春雨行动“计划,出台三项举措:首推“全国中小电商扶持计划”、启动“抗疫情 护消费电商消费专项调查”、上线“新冠肺炎物资供需发布公益平台”。加之此前“百家电商抗疫播报行动”“疫情大数据查询平台”,形成了从资讯播报、数据查询、物资对接、扶持政策、专项调查等“五位一体”全方位的综合服务体系。涉及电商包括京东、拼多多、苏宁易购、唯品会、网易严选、蜜芽、贝贝、寺库、途虎养车、阿里巴巴等零售电商;携程、同程艺龙、马蜂窝、滴滴出行、美团、饿了么、哈啰出行等生活服务电商;wish、亚马逊、eBay、敦煌网、考拉海购、洋码头、行云全球汇等跨境电商,及国联股份、慧聪、一亩田、卓尔智联、盘石等产业电商。

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