(网经社讯)京东发布2Q19财报,单季收入同比增长22.9%至1503亿元,位于原指引区间上限;2Q19归母净利润6.2亿元,non-GAAP归母净利润35.6亿元(对-GAAP净利率2.4%)。公司同时公告3Q19营收指引为1260-1300(对应增速20%-24%),全年non-GAAP净利润指引为80-96亿元。

用户增长恢复,渠道下沉与品类拓展见成效

1)下沉策略调整带动用户数量重回增长。2Q19京东年活跃用户数达3.21亿,环比增加1080万,新增用户中超过70%成来自低线城市。

2)品类结构细化调整带来自营规模增速回升。Q2自营收入达1335亿元,同比增长20.8%其中电器类增长15.4%、非电类增长33.8%,增速环比回升。

3)广告营销服务能力增强,Q2广告佣金收入110.8亿元,同比增长24.0%。

4)Q2物流服务收入增长98%至56.9亿元,运营仓储面积新增300万平(含云仓250万平)

零售规模效应兑现,利润率大幅提升

1H19战略创新业务non-GAAP营业亏损率收窄20.8pp到19.3%,商城-GAAP营业利润率同比提升1.22pp至2.78%。2Q19单季综合毛利率,同比提升1.2pp,其中商城业务提升0.76pp(部分受益于增值税调整物流外单接近盈亏平衡。费用控制显示规模效应与公司自我调整能力:1)Q2订单履行费用率同比降0.6pp至6.1%创历史新低;2)市场营销费用同比增长,费用率同比下降0.6pp,广告投放效率提升,未拖累前端规模增长;3)研发费用与管理费用金额环比基本持平。

低线市场逐步打开,增大收入利润挖掘空间

我们认为1H19业绩展现出京东强有力的自我调整能力,下沉策略的优化有望开启新一轮用户增长周期,同时平衡规模扩张与利润改善步伐。结合1H19业绩及公司指引,我们上调盈利预测,预计19-21年,公司收入分别为5667/6781/7948亿元,non-GAAP净利润8.1/106/154亿元(RMB),加总商城、物流、数科及其他战略投资进行分部估值,考虑汇率波动,维持合理价值美元/ADS的观点不变,维持“买入”评级。

风险提示:新进入者和技术变革改变行业格局;京东物流利润改善不达预期;渠道下沉效果不达预期;单用户消费量增长低于预期。（来源：广发证券 文/洪涛 林伟强 编选：网经社）