(网经社讯)收入增速环比回升,降本增效带动调整后归母净利润同比大增

本季度公司净收入达1,502.8亿元,超市场预期2.0%,收入同比增长22.9%,增速环比有所提升。其中,自营电商业务同比增长20.8%至1,335.2亿元,服务及其他业务同比增长42.0%至167.6亿元。盈利能力方面,本季度公司毛利率同比提升1.2百分点至14.7%,总体费用率同比降低1.1百分点至13.2%。其中,受益于规模经济、物流使用效率及人员效率提升,履约费用率同比降低0.6百分点至6.1%;受益于外部广告平台较低平均成本,市场费用率同比降低0.6百分点至3.7%。本季度公司调整后归母净利润同比增长644.3%至35.6亿元,远超此前6.6亿元的市场预期,单季度已超去年全年水平。此外,公司预计3Q19E收入介于1,260-1,300亿元,同比增长20.3-24.1%,预计2019年调整后归母净利润预计达到80-96亿元之间,同比增长131.2-177.5%。

京东持续强化对用户流量的获取与运用能力获客方面,本季度京东在加强与微信合作的同时,也尝试从抖音、快手、微博等社交平台引流,使得本季度平台用户规模实现较大增长。年化活跃买家环比净增超千万至3.21亿。根据QM,6月京东APP的MAU环比增长18.1%至2.7亿,京东微信小程序用户环比增长62.6%至1.4亿(小程序的独占用户比例达67.8%)。值得一提的是,下沉渠道逐步成为京东新增流量的主要来源,三线及以下城市贡献70%的新增用户。我们认为,随着京东拼购接入微信一级入口,京东将更好的获得新的下沉流量,为公司增长护航。在流量运用方面,京东一方面通过强化会员体系价值,吸引优质用户成为京东会员,提升用户粘性与复购;另一方面,公司通过加强对消费者社交关系的运用,增强平台匹配用户与商家、商品的能力,有助于进一步提升平台广告业务的变现效率。

京东物流开源节流初见成效,本季度已近盈亏平衡点。在ToC业务与第三方商家服务支持下,本季度京东物流及其他收入同比增长98.1%至56.9亿元。节流方面,公司致力于控制人员成本,除了调整人员薪酬结构之外,对人员规模扩张较为审慎,本季度公司总员工数量环比持平。此外,本季度公司与物流业务相关的资本支出从2Q18的31.1亿元降至5.0亿元,考虑到京东物流已建成600个仓储中心、1,500万平方米的仓储面积,下沉城市物流布局趋于完善,公司未来资本开支有望减少,有利于未来现金流状况并提升公司盈利水平。

估值:我们预计2019-2021年公司收入将达到5,659.4亿元/6,783.1亿元/7,682.0亿元,分别同比增长22.5%/19.9%/13.3%,而调整后归母净利润将达到90.0亿元/148.7亿元/188.2亿元,分别同比增长160.0%/65.4%/26.5%,对应当前市值的市盈率分别为34.7x/21.0x/16.6x,略高于基于Bloomberg一致预期下阿里巴巴的市盈率。考虑到公司收入增速环比回升,在降本提效下盈利能力的持续改善,我们认为京东的合理市值为529.5亿美元,对应2020年25xP/E,相较当前443.8亿美元市值仍有近20%的提升空间。风险提示:宏观风险;政策监管风险;行业竞争进一步加剧;公司盈利能力下滑;核心品类销售降速;资本支出重新回升。（来源：天风证券 文/文浩 编选：网经社）