(网经社讯)业绩简述:2019H1,苏宁易购实现营收1356亿元/+22.49%,归母净利21.39亿元/-64.36%,归母扣非净利-31.90亿元/-9860%,经营性现金流净额-102.68亿元/-92.93%,基本EPS0.2328元/-64%。商品销售规模(含税)为1842亿元/+21.8%,线上平台商品交易规模为1121.50亿元/+26.98%,其中自营商品销售规模796.95亿元/+25.60%,开放平台商品交易规模324.55亿元/+30.50%。2019Q2单季实现营收733亿元/+20.10%,实现归母净利20.04亿元。由于去年同期公司出售了部分阿里巴巴股份实现净利润人民币56.01亿元,受此影响归母净利有所下降。若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,估计2019H1归母净利约为7.61亿元,归母扣非净利约-9.77亿元。
营收端增速有所趋缓,智慧零售战略促进双线扩容。销售规模(含税)为1842亿元/+21.8%;线上平台商品交易规模为1121.50亿元/+26.98%,其中自营商品销售规模796.95亿元/+25.60%,开放平台商品交易规模324.55亿元/+30.50%。截至6月30日公司零售体系注册会员数量4.42亿,上半年移动端订单数量占线上整体比例达到92.54%。
零售云加盟店高速扩张、苏宁小店或受交易影响扩张放缓,受大环境影响同店增长承压下行。截止2019年6月30日,苏宁易购拥有各类自营门店共4141家(不含苏宁小店):①苏宁小店:2019H1加速展店,新开1626家(含迪亚天天),调整、关闭店面435家(含迪亚天天);②苏宁易购直营店:2019H1直营店新开177家,置换、关闭门店799家;③零售云加盟店:2019H1快速推进门店开发,新开1347家,截止2019年6月30日共计3362家;④家电3C家居生活专业店:2019H1年苏宁易购云店新开13家,升级改造11家;苏宁易购常规店新开32家,其中公司继续与商超合作,新开超市门店4家,置换、关闭各类店面40家;⑤苏宁红孩子母婴店:优化选址,只要在购物中心开设店面,2019H1新开22家,关闭店面7家;⑥苏鲜生超市:2019H1公司围绕O2O精品超市定位,持续打造店面体验,新开1家;⑦海外市场:截至2019Q1年在香港地区共计28家;在日本市场共计39家。家电3C家居生活专业店受外部市场环境较弱的影响,同店增速下降5.66%;苏宁红孩子母婴专业店经营逐步成熟,同店增速达16.84%;苏宁易购零售云直营店同店增速下降6.27%。
加强物流基础设施和服务能力建设,提升运营效率。苏宁物流不断强化仓储能力建设,推动苏宁物流与天天快递末端网点融合,进一步提升物流服务的运营效率。截至2019年6月30日苏宁物流及天天快递仓储及相关配套总面积1090万平方米,快递网点24,615个,物流网络覆盖全国351个地级城市、2,864个区县城市。①物流基础设施方面,2019H1内摘牌合肥、大连、绍兴等10个城市物流仓储用地,新增扩建5个物流基地,公司将进一步加快物流基地建设,截至2019年6月30日公司已在41个城市投入运营50个物流基地,在18个城市有23个物流基地在建、扩建,共投入使用46个生鲜冷链仓。②服务能力建设方面,一方面,物流配送“半日达”、“次日达”、“准时达”等时效产品覆盖范围持续增加,围绕苏宁生态布局,推进即时配服务,截止2019年6月30日即时配服务覆盖城市数量88个。③公司持续开展“维修一口价"、“半日装”、"准时装”、“极速修”等多样化服务,同步在县镇市场组建集配送、安装、维修、快递一体化的帮客综合服务网点,提升县镇市场物流售后服务能力,截至2019年6月30日筹建成立950个县级综合服务中心。
金融业务强化科技建设,提升风控、产品创新能力。依托苏宁零售生态上下游企业客户、用户资源,苏宁金融聚焦供应链金融、微商金融、消费金融、支付和财富管理及金融科技输出等核心业务发展,不断增强产品竞争力、提升金融业务渗透率,消费金融业务投放额同比增长超过100%,供应链金融业务投放额同比增长41.3%,支付用户交易笔数同比增长31%,其中线下移动支付业务发展迅猛,同比增长231%。报告期内苏宁银行保持快速发展,截至2019年6月末苏宁银行总资产较年初增长68.20%。
促销导致毛利率微降,业务扩张导致总费用率同比增加2.66pct。2019H1,外部市场环境持续承压,公司紧抓促销旺季实施积极的价格竞争策略,并加大对新品类的促销投入,积极拓展政企类客户的销售,对毛利率水平有所影响,综合毛利率微降0.35pct至14.30%。此外,公司持续优化商品供应链,加强单品运作,发展自主产品;线下增值服务能力以及转租收入提高,带来企业业务利润率同比增加。分品类来看:①小家电类别内包括小家电、红孩子母婴及美妆、家居食品和其他日用百货类产品等,公司通过优化供应链、提升门店体验、聚焦社交运营,毛利率大幅提升17.95pct至60.87%;②由于景气度较低、价格竞争激烈导致通讯电器毛利率下滑3.69pct至12.24%,数码IT类毛利率下降2.11pct至2.67%;③其他生活家电类毛利率均有所提升,空调毛利率提升0.9pct至25.88%,白电毛利率提升2.14pct至27.31%,黑电毛利率提升2.96至21.28%。业务扩张导致总费用率同比增加2.66pct,其中:①人员费用率提升1.19pct至5.79%,主要系门店开发、IT能力建设以及新品类运营等业务需求,引进及储备人员较多,此外受第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响,带来人员费用率同比增加;②租赁费率、装潢费及水电费率共计提升0.51pct,主要系店面规模同比增加较多,租金、装修及水电费增加;另一方面受外部环境的影响,可比店面销售有一定下滑,且苏宁小店销售尚在提升中,阶段性店面相关的费用率均有所提升;③广告促销费率降低0.36pct至2.30%,主要系公司注重社交、社群的运营,品牌心智逐步形成,有效管控广告促销投放,使得广告促销费率同比有所下降;④物流费用率提升0.40pct至1.70%,主要系公司加快针对小件商品的库存部署,推进前置仓的建设,服务质量提升的同时带来物流费用阶段性有所增加;⑤此外子公司苏宁金服供应链融资、消费金融业务发展较快,加大了资金的筹集力度,以及公司零售业务的较快发展对经营性资金的需求增加,带来了借款规模的增加,同时报告期内公司计提2018年发行公司债利息,使得财务费用率提升0.85pct至1.10%。
持续打造全场景零售格局,双线融合实现规模优势。①2019年6月23日,公司公告称拟出资48亿元收购家乐福中国80%股份(对应0.2xPS),家乐福专业的快消品运营经验以及供应链能力,有望与苏宁全场景零售模式、立体物流配送网络以及强大的技术手段进行有机结合,完善在大快消品类的O2O布局,有利于降低采购和物流成本,提升市场竞争力与盈利能力;②零售云加盟店持续扩张,有望依托优势家电品类,强化快消供应链;③苏宁小店确认出表,有望大幅优化公司业绩,灵活资本运作平台利于小店融资扩张。公司以智慧零售为核心,一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市,另一方面以苏宁小店进军便利店市场,并以小店作为物流节点,辐射周围三公里用户群,彻底打通线上与线下流量,有效扩大用户范围,获取粘性流量;收购家乐福后市占率提升,持续整合双线资源规模效应有望进一步显现。
投资建议:2019-2021年业绩预测为170.54/37.26/48.63亿元;维持买入-A评级,采取分部估值法估计目标市值为1376亿元,对应目标价14.78元。
风险提示:宏观消费环境变差风险;线下扩张不及预期风险;电商竞争格局变化,出现价格战等风险;低线城市消费升级不及预期;便利店行业竞争格局变化,发展不及预期;费用控制不及预期等。（来源：安信证券 文/刘文正 杜一帆 编选：网经社）
