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【投资银行】京东白条与资产证券化
发布时间:2019年09月17日 11:00:17

(网经社讯)编者按:本案例是对外经济贸易大学本科生课程《投资银行理论与实务》的课堂展示案例。同学们将投资银行的具体业务与新近案例相结合,在课堂上进行了精彩的展示。课程希望通过案例微信分享,调动同学们进行案例分析的积极性,并方便班级同学进一步学习和了解案例。

Part1

资产证券化

基本概念

华尔街曾经有一句谚语广为流传,叫“如果你有一个稳定的现金流,就将它证券化”。通俗的说,“资产证券化”就是将一组(个)流动性较差但预计能产生稳定现金流的资产通过一系列的结构安排和组合,对其风险和收益进行分割和重组,从而将资产的预期现金流转换为流动性和信用等级较高的金融产品的过程。


图1 资产证券化的历史

图表来源:小组整理

典型过程及机制


图2 资产证券化过程

图表来源:中华会计网校《公路项目资产证券化的风险与控制》

发起人将自己自己拥有的资产(如长期贷款 基础设施收费权 应收账款)以“真实出售”的方式出售给特别目的载体,spv则依靠自己购得的资产组成资产池,以资产池预期产生的现金流为基础,通过一定的结构安排,对资产中风险与要素进行分离与重组,重新发行证券。

简单来说就是将能够在未来取得现金流的资产资本化,通过发行证券的方式将资产出售,然后以未来的现金流来偿付证券。

资产证券化主要类型

①根据产生现金流的证券化资产:

抵押支持证券MBS:以住房抵押贷款作为资产池,根据具体房产不同分为居民住房抵押贷款证券RMBS和商业用房抵押贷款证券CMBS。

资产支持证券:它的基础资产是除了房地产以外的其他资产,如汽车贷款、信用卡债权、学生贷款。

②根据现金流支付方式:

担保抵押贷款CMO、本息分离债券、抵押债务债券CDO。CDO基础资产包含MBS和ABS债券,所以我们将其视为“再证券化”产品。

Part2

京东“白条”简介


图3 京东白条简介

图表来源:小组整理

“京东白条”,是京东推出的一种“先消费,后付款”的全新支付方式,在京东网站使用白条进行付款,可以享有最长30天的延后付款期或最长24期的分期付款。

2015年4月,白条开始走出京东商城,融入更多场景,如今覆盖了教育、租房、装修、旅游、婚庆等。

“白条”的用户定位非常清晰,即“奋斗的年轻人”,并提出了“年轻不留白”的价值主张,旨在满足用户在不同人生阶段和不同场景下的需求,让梦想不留遗憾。

涉足业务

最开始,“白条”仅提供给京东商城上的用户购物使用。2015年4月,“白条”打通了京东体系内的京东到家、全球购、产品众筹,后来又逐步覆盖了租房、旅游、装修、教育等领域,从赊购服务延伸到提供信用贷款,覆盖更多消费场景。

2015年8月,白条还与中信银行、光大银行合作,推出联名信用卡,又名“小白卡”。这张卡进一步体现了白条在互联网与银行、线上与线下的信用连接器作用。

2016年3月,京东金融推出了首款现金借贷产品京东金条,即为信用良好的白条用户量身定制的现金借贷服务。

2016年8月,白条并入京东钱包,作为京东钱包的一个重要入口,从线上走向了移动端的更多场景,如北京地区崇光百货、燕莎商城、京客隆超市等。

京东白条资产证券化(ABS)

京东白条资产证券化产品,是用户用“白条”先购物、后付款,京东再将白条分期债券重新组合后,打包出售给金融机构,从而提前获得流动性。目前白条资产证券化产品已经挂牌发行了四期。同时白条资产证券化的发行流程也首次从过去的审批制改为备案制,这意味着未来白条资产证券化的资金流动速度将加快。

“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”

京东白条资产是如何证券化的——京东推出了“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”。专项计划的存续期为2年,总募集金额为8亿元。资产支持证券通过优先/次级结构划分为优先01级支持证券、优先02级支持证券和次级支持证券三种类型。


图4 债券类型、规模及预期收益率

图表来源:小组整理


图5 交易结构流程

图表来源:百度文库《京东白条计划说明书》

①京东世纪商贸在其“京东白条应收账款债权资产”中遴选出合适的应收账款债权形成“资产池”,作为资产支持证券的标的资产。

②华泰资管发起设立“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”,并作为该计划的管理人对其进行管理。投资者向华泰资管缴纳认购相应产品份额。

③华泰资管运用专项计划的资金,购买京东世纪商贸在专项计划设立日,所拥有的对京东白条用户的应付货款及服务费的请求权和其他附属权利。

④华泰资管委托京东世纪商贸对基础资产进行管理和服务,包括白条基础资产资料保管、对白条用户应还分期款项进行催收以及在循环购买期买入新的白条资产等工作。

⑤华泰资管委托兴业银行对资产池资产产生的现金提供保管服务。兴业银行管理专项计划账户,执行计划管理人的划款指令,负责办理专项计划名下的相关资金往来。

⑥京东白条用户向京东世纪商贸偿还京东白条本息,京东世纪商贸将白条本息转付至兴业银行,兴业银行将白条本息作为证券本息,转付至中国登记结算深圳分公司,最后,中国登记结算深圳分公司向资产支持证券持有人支付证券本息。


图6 京东白条

图表来源:51CTO《从技术角度看白条资产证券化》

资产池是受管理的白条欠款,资金池是融资机构的资金,京东需要将资产去换资金,以用于再扩大业务规模。如果用户还款了,资金池里面的资金就增加了,相应的资产池里面的资产就少了,两者的总和是固定的,即最大融资金额。由于存储在资金池里面的资金往往是需要支付收益的(签订的融资协议),所以理论情况下资金池里面沉淀的资金越少越好(利用约充分),所以就要不停的拿新的资产来换取沉淀在资金池里面的资金(因为大量用户在不间断还款)。


图7 资产换资金

图表来源:51CTO《从技术角度看白条资产证券化》

特点

①设立循环购买期

在专项计划在前12个月为循环购买期,这个期间基础资产池是动态的。

据资料显示,专项计划刚成立时,入池的白条应收账款债权资产中,3个月、6个月、12个月和24个月分期白条本金占比如图所示。为了最大化地利用资金,提高资金使用效率,在循环购买期,每月收到白条分期的还款金额,扣除支付给优先01级资产支持证券和优先02级资产支持证券的本息后,应将多余资金买入新的京东白条应收账款债权资产。

②资产标准化

学过Java等面向对象编程的人都知道,在类型一章里面有一个叫做装箱的理论,这里要做的事情和装箱有点类似, B要把资产进行装箱,打包成大的资产包。如果把CB之间的资产理解为大箱子,那么AB之间的资产就是无数个小箱子。理想的情况下,我们的装箱效果如下所示:


图8 把资产装箱

图表来源:51CTO《从技术角度看白条资产证券化》

如果有人对此模型不是很了解,举一个例子也许能让更多人明白,这个模型是不是经典的游戏俄罗斯方块特别想呢?大资产就好比游戏显示屏上的外框,而资产就是里面的方块,当资产填满之后就会自动消亡(这里的因素就是还款时间),我们要做的事情就是让方块(小资产)填满整个屏幕(大资产)。

可是这仅是理想情况,我们的(白条)资产没有那么标准,每一笔的贷款金额,贷款时长和还款情况都有可能不同,所以无论是如何拼凑都很难达到刚好和大资产完全符合的情况,就像图片上那样。

Part3

与蚂蚁花呗对比

首先,在还款风险方面。蚂蚁花呗的催款保障措施做的比京东白条充足,使用支付宝余额、余额宝以及绑定的储蓄卡自动还款明显比用户自我手动还款的措施更能让用户按时还款。蚂蚁花呗的授信额度是基于支付宝用户的综合资金使用记录,由于阿里巴巴旗下业务数量多 ,所以能更好的利用数据云计算技术客观呈现个人信用状况,其可靠程度比京东白条仅靠用户的购物记录来授信要高一些,因此蚂蚁花呗的风控和对用户信息真实性的把控比京东白条更严密一些。

其次,在附带价值方面。蚂蚁花呗因与芝麻信用相结合,其使用信息被芝麻信用系统采集而成为芝麻信用分数,蚂蚁花呗使用的越好,用户其芝麻信用分数就越高,长时间良好地使用“蚂蚁花呗”不仅可以提高其授信额度。芝麻信用目前是国内主要的征信机构之一,与其它行业有着广泛的合作,如,租车免押金,住酒店免押金,在申请新加坡和卢森堡签证时,芝麻信用也能起到信用签证作用,免去提交资产证明、在职证明或者户口本等不少资料,等等,因此使用好蚂蚁花呗,有助于提高芝麻信用分数,进一步有助于增进未来个人信贷生活的便捷。其附带的价值就越大,而这些附带价值是京东白条无法提供的。

最后,在运营策略上方面。京东在去年对三个战略进行复盘,目前京东场景已经延伸至8大类,除了京东白条、校园白条、旅游白条、租房白条、首付白条等白条产品外,还扩展到农村金融、等等。简单来说,就是将消费金融业务拓展到商城平台之外的大学、农村、旅游、企业采购、租房、售房等领域,尽量覆盖更多用户,这是To C的个人消费金融布局。但是更重视校园市场,其中的校园白条将成为京东创业生态圈的重要部分,未来的发展规划包括为大学生提供助学贷款,给他们提供更好的学习条件;助力校园创业等。而且京东校园白条正式上线后,为大学生提供“先消费后付款”的特权及京东个性化定制服务,还在许多高校建立了自己的校园俱乐部,由学生来管理,可见京东对于校园市场的重视。而阿里在日常生活中覆盖更广,花呗不仅可以用于天猫超市,而且也可以应用于日常生活,例如买车票还可以应用于看电影等。

我们可以看到,京东白条与竞争对手各有各的优势特点,去年的7月份,蚂蚁花呗走出阿里系平台,一共接入了40多家外部消费平台,比如亚马逊苏宁美团等等;除此之外,花呗还尝试了线下医疗业务,推出个人消费者的医疗分期付费,目前蚂蚁花呗和超过150家医院达成协议;下一步蚂蚁花呗还将会进一步扩大自己的消费场景,包括旅游、娱乐、住房和教育等。

京东金融也已经在一些具备场景优势、垂直细分市场的公司进行投资,比如说与链家的丁丁租房、自如租房合作打白条租房;与线上旅游平台合作,打“白条”旅游;与新东方在线、沪江英语、合作,打“白条”培训;与居然之家旗下居然装饰等合作,打“白条”装修”……同时,他们也开始全面进军线下,并打造自己的线下消费场景,做起了信用贷款业务等,未来还需要继续扩张使用范围,占领消费金融市场。

可见市场竞争是非常激烈的,白条想要获取更多的用户,需要更好的完善服务和用户体验。

在西方发达国家,以信用卡为代表的消费信贷产业非常成熟,居民的衣、食、住、行基本上都是“超前消费”,消费被公认为是国家经济发展的主要动力之一。消费信贷的兴起响应了国家的号召,是促进国家经济发展的重要力量。

消费信贷的兴起符合市场经济发展的一般规律。在世界范围内,我国互联网金融产业异常繁荣,互联网信贷消费毫无疑问将是互联网金融发展的一大必然趋势。在未来,必定会有更多的消费信贷产品面向广大用户,各种不同场景和针对不同垂直消费领域以及不同垂直消费用户的消费信贷服务会越来越多,个人的日常生活将与信贷必不可分,而对于用户来说,享受各种信贷消费的前提是必须拥有良好的信用记录,良好的信用记录是未来人生的通行证之一。

参考资料

1.《资产证券化的「前世今生」》,来源:微信公众号 香帅的金融江湖, 2016. 01.13

2.《投资银行学理论与案例》,来源:机械工业出版社,2015

3.《AIF•荐读 花呗与京东白条对比分析》,来源:盈灿咨询

4.《京东金融产品体验报告》,来源:人人都是产品经理,2016.08.30

5.《从技术角度看白条资产证券化》,来源:51CTO,2015.11.16

6.《京东白条计划说明书》,来源:百度文库,2016.08.15

7.《公路项目资产证券化的风险与控制》,来源:中华会计网校,2006.09.18(来源:微信公众号三味财经 编选:网经社)

“十一”黄金周落幕,在线旅游平台消费投诉也随之增加。据“电诉宝”(电子商务消费纠纷调解平台)显示,涉及投诉较多的平台有途牛、同程旅游、艺龙、携程、飞猪、去哪儿、马蜂窝、走着瞧旅行、联联周边游、世界邦旅行、侠侣亲子游、骑驴游、小猪短租、旅划算、微旅、igola骑鹅旅行、铂涛旅行、驴妈妈旅游、青芒果旅行网、发现旅行、订房易、周末酒店、爱彼迎、爱订不订等。如您有这方面侵权遭遇,请访问“电诉宝”在线投诉维权。

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