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【财务分析】乐视的成长与估值
发布时间:2019年09月17日 11:21:04

(网经社讯)乐视成长史

乐视成立于2004年,创始人贾跃亭前瞻性地预见未来正版视频市场的兴起,于是低价收购了大量影视剧内容的互联网版权。2009年起,视频网站之间爆发“版权大战”,版权内容价格开始暴涨,乐视将自身多年积累的版权分销给其它视频网站,从中赚取差价,通过版权分销,率先在行业内实现盈利,获得了IPO资格,于2010年8月实现创业板上市,成为首家在A股上市的在线视频网站。

在低价囤积影视内容版权的过程中,贾跃亭判断影视剧的互联网版权价格将节节攀升,于是考虑尝试自制内容。2008年,贾跃亭投资成立了乐视影业的前身,乐视娱乐投资(北京)有限公司,开始了乐视网的第一次业务外延。

随后,乐视开始了不断拓宽自身业务面,不仅先后发布了超级电视、超级手机等硬件产品,加强了用户黏性,还充分利用手上的客户资源,开始了向乐视云、乐视商城、乐视金融的延伸发展。
2016年6月,乐视与广汽集团、众诚汽车保险共同投资成立了大圣科技股份有限公司,利用广汽的线下汽车全产业链,乐视的线上内容、渠道、流量,以及众诚在专业汽车保险服务及风险管理上的优势,打造修车、用车、买车、租车换车一站式平台。

以智能电视为核心的家庭互联网,以智能手机为核心的移动互联网,以智能电动汽车为核心的智能交通互联网,就此,乐视采用互联网生态模式完成了最重要的三个智能终端布局。

核心业务

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图1:乐视核心业务五环图
来源:乐视官网

乐视生态图
在乐视的生态图中,相关业务品牌可以分为三个层次,内核的乐视云(基础层),业务层(对流层)的乐视网、乐视电商、乐视金融,以及终端层(入口层)的乐视汽车、乐视电视、乐视移动智能业务。

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图2:乐视生态逻辑示意图
来源:乐视官网

资金来源

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图3:乐视资金来源图
来源:小组整理

1.自有资金占整体资金比例的30%左右,近几年下降到10%左右

2.发股、发债、借款:融资方式增多,定向增发股票三次,金额飞跃式上升。股东个人减持借款有上升的趋势,金额很大。银行短期借款有下降的趋势。
3.资金需求趋势:2010年上市之后,资金需求量逐年增加。在2015年达到顶峰。

盈利来源

1.营业利润:从乐视网公开披露的财务数据,我们可以明显看出,乐视网的营业收入大幅度提高,而营业利润的增长率却没有同步于营业收入的增长,如此造成了营业利润率逐步走低。

2.投资收益:乐视网公司于2013年产生投资收益,近三年投资收益与公司整体营业利润利润总额净利润均无较大关系。

3.政府补助:首先乐视网公司政府补助均为与损益相关的政府补助,均计入了公司的营业外收入;

其次公司上市前政府补助金额规模较小,仅为20万及200万(均为《中关村国家自主创新示范区支持企业改制上市资助资金管理办法》所得之补助),上市后于2012年政府补助呈现十倍以上的迅速规模增长,而之后每年的政府补助均保持在千万的规模;

再次,上市前2009年公司营业外收入除政府补助外还存在41.83%的股权受让所得与其它收入所得之营业外收入,自上市后营业外收入中政府补助占比均达99%之上。

最后,政府补助占乐视网公司营业利润,利润总额及净利润均占较高比例,结合近两年的营业利润率走低之势,不难看出乐视网近两年的利润总额十分依赖政府补助。

乐视系控制关系


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图4:乐视系控股关系图
来源:乐视官网

股东阵容:国资+大佬+明星+国民老公

1.国资背景:英大资本、深创投、联想控股、海航集团。

2.民资队列:马云、王健林、王思聪、新华联控股。

3.明星股东:孙红雷、刘涛、霍思燕、杜江外,陈坤、周迅、贾乃亮、陈思诚、马苏、王宝强、陈晓等10多位明星以个人投资者身份参与了乐视体育B轮融资。

财务指标分析

表1:乐视财务指标分析表

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净利率:经进一步测算,由于营业成本的增长比率超过了营业收入的增长,销售费用及财务费用的增加导致营业总成本的大幅增加,综上导致了净利率的下跌,企业盈利能力减弱。

自由现金流及经营现金流分析:在行业竞争极具加强的情况下,乐视始终保持经营现金净流量的增加趋势,但从自由现金流的数值可以看出大规模的资本支出增加导致乐视网自上市以来一直处于现金流失的失血状态。

市现率(PCF):市现率越大,表明上市公司的每股现金增加额越少,经营压力越大。自2010年以来市现率呈现不同方向

波动,至2015年,市现率大幅度的增长表明企业经营压力增大。

市销率(PS):乐视网营业收入逐年递增,股价波动导致市销率不同幅度的波动。

市盈率(PE)(未扣除非经常性损益):每股收益下降的同时迎来股市的振荡,股价变化明显,至15年迎来股市高峰,股价一路上涨导致市盈率大幅上涨。至2015年市盈率超过100倍,股息收益率趋近于0,股票价值被高估。

 PEG(市盈率相对盈利增长比率):粗略测算PEG>1,股票价值被高估,股票风险较大。
(每股收益增长率+股息收益率)/ 市盈率:股票收益下跌、市盈率上升导致比率下跌。

投入资本金回报率(ROIC):从2010-2015年的年报可以看出乐视网的ROIC逐渐恶化,自2013年开始低于10%,也可以看出乐视网并不是一个值得跟踪的公司。

同业比较:乐视PK暴风

暴风集团在2015年3月在A股创业版上市,发行市盈率(倍)22.97,而乐视网发行市盈(倍) 66.36。同属互联网和相关服务,下面我们来看一下乐视网和暴风集团在2015年度、2016年半年度各项指标能力的表现。

表2:乐视PK暴风财务指标分析表

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图5:乐视PK暴风分析图
乐视融资情况

(1)2010年8月首次公开发行股票

2010年8月12日乐视网首次公开发行股票获中国证监会“证监许可[2010]959号”文核准,于创业板公开发行,发行数量为2,500万股,发行价格每股29.20元,共获得融资7.30亿元,募集资金目的依然为要继续强化的核心竞争力所在,即主要用于技术研发、版权购买和设立子公司。

表3:乐视2010年募集资金用途

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来源:巨潮资讯

表4:乐视2010年超募资金用途

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来源:巨潮资讯

乐视上市是其迈向资本市场的标志性事件,为其日后在业务领域拓展及横向纵向并购布局奠定了基础。

(2)2014年5月发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金

2014年5月乐视网斥资16亿元收购花儿影视及乐视新媒体,正式将视频播放平台与影视制作发行产业对接。同时,注入的新媒体公司是乐视生态进行内容精品化建设和规划的重要举措,乐视网获得了新的精品剧购买平台。

(3)2016年7月非公开发行A股股票

2016年公司发行106,642,968股新增股份,募集资金48亿元。停牌数月期间,入股TCL多媒体、影业注入以及乐视云完成首轮融资,意味着乐视网已经进一步夯实“平台+内容+终端+应用”4层生态架构体系。

在终端领域:乐视网入股并已经完成对TCL多媒体的股权收购和交割。乐视超级电视将借助TCL在液晶屏、芯片等电视制造产业链领域的优势来降低成本、放量供应。

在内容端:乐视影业收购完成后,乐视网将拥有乐视视频、花儿影视以及乐视影业三块核心内容资产,建立起国内唯一一家将电影和电视打通、将传统影视制作与网络自制打通、将线上与线下发行打通、将国内与全球影视市场打通的最强内容生态体系。同时,收购也将消除上市公司关联交易和同业竞争问题,并进一步提高其整体盈利能力和风险抵御能力。

在云端,乐视云已经完成首轮融资,成为行业新晋独角兽。其CDN服务节点全球覆盖量从650个增至680个,物理带宽总储备从15T增至20T。通过持续提升的CDN+P2P技术和不断优化的网络部署,为乐视网接下来的用户高速增长提供有效支撑。

表5:乐视2016募集资金用途

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来源:巨潮资讯

未来,广告、会员付费与云计算等技术服务类是乐视网盈利的主要来源。

本次48亿定增方案将全部投向于内容、应用以及会员服务等领域,这意味着公司接下来将着力强化盈利能力。乐视网新一轮发展周期已经开启。

实际控制人股权质押及减值情况

表6:乐视股东股权质押情况

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来源:巨潮资讯

2015年10月,乐视网发布一则公告,称贾跃亭将其持有的乐视网高管锁定股 467,332,000 股、无限售流通股 40,000,300股,共计507,332,300 股进行质押,投入乐视生态业务发展。

截至2016年6月30日,贾跃亭一共持有682,844,429股,持股比例为36.45%,其中已质押股份571,093,000股,占其本人持股的83.63%,占公司总股本的30.49%。

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图6:贾跃亭借款乐视免息公告
来源:巨潮资讯

2015年5月26日,乐视网发布公告称,公司实际控制人贾跃亭计划在未来六个月内对公司股票进行减持,并无息借予乐视网使用;2015-082号公告称,公司归还贾跃亭借款将全部用于增持乐视网股份,若增持价格低于减持均价,差额将全部无偿赠与公司。2015年10月底,贾跃亭完成减持计划,乐视网共获得57亿元补血。

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图7:乐视维护股价稳定公告
来源:巨潮资讯
乐视体育、乐视汽车、乐视影业,每一个看起来都是非常有前景的项目,为何贾跃亭不自己做,却要大举稀释乐视控股所持有的股权呢?由此可见,乐视网现金流已相对紧张,只可以通过股东对公司的支持和稀释股权融资来获得输血发展。(来源:三味财经 编选:网经社)

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