(网经社讯)2019 前三季度业绩符合我们预期

苏宁易购公布2019 前三季度业绩：收入2010.09 亿元，同比增长16.2%；归母净利润119.03 亿元，同比增长94.28%，主因苏宁金服增资出表带来的一次性收益拉动，符合此前业绩预告；剔除苏宁小店影响后的扣非净亏损为14.05 亿元。

发展趋势

1、核心数据稳步增长，全渠道、全场景智慧零售布局完成。前三季度全渠道GMV 为2759 亿元，同比+17.46%，2019Q1/Q2/Q3 全渠道GMV 增速分别为+25%/+19%/+10%，受房地产及手机市场低迷带来短期波动。

分渠道看，1）线上：前三季度GMV 增速+24%（Q3 同比+19%，保持较快增长），其中，不含苏宁易购天猫旗舰店的线上实物商品订单同比+61.8%，显示公司快消类目快速成长；会员数目及复购频次均有所提升，三季度末零售体系注册会员数增至4.7 亿，年活跃用户数规模同比+48.3%；2）线下：网点拓展进一步提速，内生方面，前三季度新开零售云加盟店2187 家，持续抢占下沉市场空间；外延方面，完成收购万达百货及家乐福中国，完善全渠道、全场景布局。店效方面，前三季度家电3C 同店收入-7.22%，主因市场环境疲弱，红孩子母婴同店收入+10.8%。公司持续强化门店数字化运营能力，单三季度来自门店的苏宁推客订单环比大幅增长56.6%，全场景协同获客能力进一步提升。

2、苏宁小店等新业务战略投入拖累利润。前三季度综合毛利率同比持平于14.7%，单三季度毛利率同比提升1ppt 至16.1%，我们预计主要受益于收入结构优化及自主产品推广。期间费用率合计同比提升2.2ppt 至16.4%，主因苏宁小店战略性投入，以及前置仓建设带来物流费用阶段性提升等因素影响，其中销售费用率同比提升1.5ppt 至12.3%。截至三季度末，家乐福中国已完成交割但尚未合并利润表，此外苏宁小店已于6 月底完成股权转让。若扣除苏宁小店影响，单三季度扣非净亏损4.28 亿元。

3、重申看好公司的全渠道智慧零售成长前景。1）商品端：家电3C 优势品类推进结构优化，完善泛自主产品生态链建设；大快消品类加快渠道网络、供应链及仓配体系建设，加快商户引进和商品丰富度提升；2）运营端：综合运用拼购、推客等运营工具，促进全渠道场景融合和协同效应的发挥；3）基础能力：物流仓储及配套面积提升至1105 万平米，为商品高效流通运转奠定基础。

盈利预测与估值

基于公司发力全场景建设可能带来的费用投放，下调2019-20 年EPS 9%/9%至1.39/0.24 元/股。当前股价对应2020e 44x P/E 和0.3xP/S。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价7%至14.5 元，对应60x 2020e P/E 和0.4x P/S，有35%的上行空间。

风险

行业竞争持续加剧；消费持续下行。（来源：中国国际金融股份有限公司 文/樊俊豪 编选：网经社）