(网经社讯)投资要点

上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌 0.33%，跑赢沪深 300 指数 0. 22 个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨 3.13%，跑输沪深 300 指数 24. 04 个百分点。子板块方面，超市指数下跌 1.06%，连锁指数下跌 0.30%， 百货指数下跌 0.79%，贸易指数上涨 0.77%。相对于本周沪深 300 跌幅 0.5 5%，中小板指下跌 1.28%而言，商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前 五名为江苏国泰、南宁百货、南极电商、藏格控股、ST 成城，分别上涨 1 0.20%、10.11%、8.51%、6.38%、4.72%。本周跌幅排名前五名为翠微股份、 快乐购、中兴商业、南京新百、爱施德，分别下跌 10.64%、6.33%、5.83%、 5.44%、5.04%。

本周重点推荐公司：苏宁易购：全场景零售布局完成，全品类运营能力加 速提升，维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深，家乐福中国并表 补强快消供应链优势，全品类运营能力加速提升。目前苏宁已经形成多业 态全场景零售布局，零售云加盟店快速推进市场下沉，挖掘低线市场消费 潜力；线上向第三方卖家导流，开放平台将保持稳健增长。金融业务出表 后资本运作基本完成，公司聚焦零售主业发展，经营效率有望持续提升，2 020 年有望迎来扣非盈利拐点。预计 2019-2021 年实现营业收入 2,952/3, 796/4,376 亿元，实现归母净利润 194.42/37.81/56.50 亿元。

南极电商：让利渠道和供应链，业绩稳健增长，市占率加速提升，给予“买 入”评级。大众消费品市场空间广阔，南极电商供给端通过让利供应商加 速品类扩充，销售端完善渠道布局和流量运营，销售额保持高速增长，市 占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长，品牌授权模式优越性 逐步凸显，长期来看货币化率有望逐步回升。

预计 2019-2021 年，南极电 商授权产品 GMV 分别为 324/480/653 亿元，同比增长 58%/48%/36%；实现 营业收入 42.31/53.06/66.19 亿元，对应增速为 26.19%/25.41%/24.75%； 实现归母净利润 11.69/14.52/18.06 亿元，同比增长 31.84%/24.27%/24.3 2%。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分 2019 年南极电商净利润为核心 业务 10.19 亿元、时间互联业务 1.50 亿元。考虑公司历史估值情况，给予 南极电商核心业务 30 倍 PE，估值为 305.7 亿元，给予时间互联业务 10 倍 PE，估值为 15 亿元，预计 2019 年公司加总估值为 320.7 亿元。

新宝股份：看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公 司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头，优质供 应链价值持续释放。公司发展思路清晰，外销业务基础深厚，国内发展自 有品牌，推动代工厂转型升级：1）外销以 ODM 为主，在出口市场占比较高， 能够满足客户一站式采购需求。

继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产 品，同时推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结 构和溢价空间。2）内销业务利用自身产品技术服务平台优势，强化自有品 牌运营，加深与互联网企业的合作，多渠道拉动线上销售增长，盈利能力 有望稳健提升。预计 2019-21 年公司营业收入分别为 92.98/101.70/110.3 4 亿元，同比增长 10.11%/9.37%/8.49%；实现归母净利润 6.69/7.53/8.54 亿元，同比增长 33.02%/12.66%/13.38%。

家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入 加速扩张期，维持“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链 优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市 占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合 理估值区间在 30XPE-35XPE。预计 2019-2021 年公司实现营收约 148/173/ 201 亿元，同比增长 16%/17%/16%。实现净利润约 5.1/6/7.1 亿元，同比增 长 19%/18%/17%。摊薄每股收益 1.09/1.29/1.52 元。当前市值对应 20192021 年 PE 约为 21/18/15 倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场 空间，给予 2019 年 30-35XPE。

永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，未来绿标店和 Mini 店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期， 维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端 的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和 大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技 中心，更有效地发挥规模效应。此外 Mini 店业态培育稳步进行，未来与绿 标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、 “店仓合一”等模式推动到家业务发展。

此番组织架构的调整有望给永辉 带来新一轮快速发展周期。预计 2019-2021 年公司实现营收 873.6/1087.8 /1312 亿元，同比增长 23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约 20.40/27. 93/39.48 亿元，同比增长 37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益 0.21/0. 29/0.41 元。当前市值对应 2019-2021 年 PE 约为 35/26/18 倍。

红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业 增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看，公司前几年的收购 整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有 较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构 的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。

除了零售主业的良性增 长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升 通道。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司 25-30 倍 PE。预计 2019-2021 年公司实现营收约 78.62/84.39/89.87 亿元，同比增长 8.89%/ 7.34%/6.50%。实现归母净利润约 4.98/5.72/6.62 亿元，同比增长 54.23% /14.97%/15.68%。摊薄每股收益 0.37/0.42/0.49 元。当前市值对应 20192021 年 PE 约为 24/21/19 倍。给予 2019 年 25XPE，维持“买入”评级。

爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。 我们认为：经过 20 余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地 位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠 道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快 了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势， 此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身 优势。

预计 2019-2021 年公司实现营收约 25.92/31.41/37.23 亿元，同比 增长 21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约 1.46/1.77/2.10 亿元， 同比增长 21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益 1.44/1.74/2.06 元。当 前市值对应 2019-2021 年 PE 约为 29/24/20 倍。参考母婴及其他零售行业 可比公司估值，考虑到公司作为 A 股母婴稀缺标的，且初步具备的跨区域 扩张的能力，给予公司 2019 年 30-35 倍 PE，首次覆盖给予公司“增持” 评级。

周度核心观点：本周生鲜电商动态良多：社区生鲜电商妙生活关闭所有门 店，黯然退场；生鲜电商呆萝卜爆出资金链断裂无法持续后正式关闭杭州 中心。生鲜电商的倒下不是个例，生鲜具有高频刚需属性，可以为其他品 类商品导流，但除了前期的物流、仓储成本，还存在着高损耗的特征，品 控成本高，利润空间狭窄，生鲜电商生存艰难。2019M10 生鲜电商行业活 跃人数达到 2567.8 万，环比上升 2.1%，较去年同期 1939.3 万的活跃人数， 同比增长 32.4%。在 10 月的生鲜电商 App 榜单中，多点、京东到家、每日 优鲜分别以 1462.7 万、430.9 万、417.3 万活跃用户规模占据榜单前三位。

数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市 2019Q3 财报数据显示：截止 2019Q3 期末已开业门店 1335 家，其中超市大店 825 家，Mini 店 510 家。家家悦 门店更新，2019Q3 公司净新开门店 5 家，报告期内合并张家口福悦祥连锁 超市有限公司，纳入合并报表的已开业门店 11 家；截至 2019Q3,家家悦门 店总数 763 家。红旗连锁门店更新，截至 2019H1，公司共有门店 2958 家， 上半年公司新开门店 168 家，关闭门店 27 家，净开店数达到 141 家；我们 预计截至到 2019 年三季度末，门店总数达到近 3030 家，三季度新开门店 数预计超 80 家，展店速度明显加快。根据人口分布测算，我们预计未来公 司在成都大市内还有 1500 家左右的开店空间，三四线城市下沉空间更大。

本周投资组合：南极电商、新宝股份、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红 旗连锁、爱婴室。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创 等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注天虹股份、王府井、重 庆百货等；海外建议关注唯品会、瑞幸咖啡、阿里巴巴、京东、拼多多、 美团点评等。

风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板 块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资 本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层 对转型未达成统一。（来源：中泰证券 编选：网经社）