(网经社讯)投资要点

壹网壹创为美妆品牌电商代运营龙头，成立以来伴随着美妆电商发展红利，公司在新品牌、新品类、新平台不断取得突破。2014-2018 年，公司营业收入从 2398 万元增长至 10.13 亿元，复合增长率为 154.94%；公司归母净利润从 15.32 万元增长至 1.63 亿元。

公司客户主要集中在国内外的美妆、日化品牌，包含百雀羚、雅顿、OLAY、宝洁、爱茉莉集团等，帮助品牌运营旗舰店或者对接直营电商平台和线上中小卖家。根据与品牌方的合作模式不同，公司各类收入中 2019H1 品牌线上服务收入 4.07 亿元（其中，品牌线上营销服务 2.92 亿元，品牌线上管理服务为 1.15 亿元），线上分销收入 1.51 亿元。

美妆代运营行业红利尚存。2018 年中国化妆品及个护行业零售规模达到4686 亿元，同比增长 15.7%，化妆品电商渠道的销售额占比（渗透率）从2011 年的 5.2%上升到 2018 年的 28%，未来电商渗透率仍将逐步提升。

公司竞争优势凸显，渠道品牌两手抓。目前公司在天猫和唯品会平台具有优势。同时与品牌百雀羚、爱茉莉、宝洁和雅顿等品牌的合作关系紧密。百雀羚 2019H1 成交额为 4.69 亿元，占比为 12.39%。2019H1 百雀羚相关业务毛利润为 1.12 亿元，占比达到 51.16%。公司对百雀羚依赖度逐步下降，2016-2019H1 相关收入占公司主营业务收入的比例分别为 75.81%、73.05%、61.17%和 46.72%，利润贡献总额的比例分别为 49.07%、44.05%、35.83%和 25.12%。

盈利预测与评级：我们预计公司 2019/20/21 年净利润分别为 2.03/2.43/2.84亿元，EPS 分别为 2.54/3.04/3.55 元，公司对应 9 月 30 日股价 PE 分别为23.9/20.0/17.1 倍，对标代运营龙头宝尊电商 2019 年估值（41.66 倍），我们认为壹网壹创合理市值为 84.57 亿元，给予“审慎增持”评级。

风险提示 ：行业竞争加剧；品牌方收回品牌旗舰店运营权风险（来源：兴业证券 文/丁婉贝 刘跃 邵伟 编选：网经社）