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研报:中信建投证券:壹网壹创:美妆电商运营大有可为
发布时间:2020年01月09日 10:45:23

(网经社讯)事件

公司前三季度实现营业收入7.90 亿元,同增50.61%;归母净利润0.96 亿元,同增29.38%;扣非归母净利润0.96 亿元,同增28.72%。

Q3 单季实现营收2.31 亿元,同增44.03%;归母净利润0.27亿元,同增15.31%;扣非归母净利润0.27 亿元,同增13.83%。

Q3 收入同增44%,线上服务合作品牌数持续扩大

公司H1、Q3 收入分别同增53.51%,44.03%,较去年仍提速增长,预计Q3 主业继续扩张,品牌线上服务中营销业务和管理业务均稳健增长,线上分销保持高速增长。

公司品牌线上服务收入2016-18 年CAGR 为34.32%,2019H1实现收入4.07 亿元,占比72.7%。其中品牌线上营销服务收入从201 年的1.92 亿增至2018 年的6.25 亿,CAGR 为48.2%;品牌线上管理服务收入从2015 年的0.25 亿增至2018 年的2.29 亿,CAGR 为110.5%。

营销服务创收主体、深度核心合作伙伴百雀羚今年继续作为线上头部国妆之一表现亮眼。管理服务持续扩大品牌合作矩阵预计渠道覆盖面,根据招股书,18Q4 至今新增管理服务合作品牌及平台包括:欧珀莱天猫超市、佳洁士天猫、黑人天猫/天猫超市、佰草集天猫、芙丽美娜天猫,为前三季度直接带来收入增厚。18Q1-Q3 新增客户如佳洁士天猫、毛戈平天猫、美肤宝天猫等重要品牌合作也带来增量,同时宝洁、伊丽莎白雅顿等长期大客户继续提供重要贡献。

爱茉莉、露得清等重磅合作,助分销业务高增

2017 年公司百雀羚唯品会分销业务转为线上管理,当年分销业务收入同降 68%。但2018 年后公司与爱茉莉太平洋旗下多个品牌(赫妍、兰芝、吕、艾诺碧、梦妆、雪花秀)签订唯品会分销服务合作,分销规模触底反弹,2018 年收入同比大幅增长13倍至1.51 亿。2019H1 同比增长209%至1.51 亿,占比提升至27%。

在新品牌助力下,Q3 预计继续高增。18Q4 至今新增分销业务品牌为露得清唯品会/淘宝/天猫。

2018 年新增内容服务业务,去年和19H1 实现收入690 万元、99.25 万元,现阶段业务主要围绕既有品牌方衍生开展,尚在起步阶段,占比较低。

销售结构变化拉低综合毛利率,费用率略降,现金流情况明显改善

前三季度、Q3 毛利率分别为39.95%、42.17%,同降3.15 个pct、4.43 个pct,主因低毛利率线上分销占比提升。19H1 线上营销和管理毛利率分别为42.35%、64.19%,而分销业务毛利率仅13.51%,拉低综合毛利率水平。前三季度期间费用率同降0.58 个pct 至23.11%,其中销售、管理费用率分别同降0.09 个pct、0.75 个pct至19.14%,3.94%。毛利率下降较多导致业绩增长慢于收入。

Q3 末存货金额1.19 亿元,较年初增加59.51%,主因新增线上营销服务业务以及双十一活动备货所致。前三季度经营活动现金流入净额1.00 亿元,去年同期为净流出109 万元,现金流情况改善主因销售规模提升以及资产周转效率提升。

投资建议:公司系A 股首家电商代运营标的,化妆品行业高景气+电商渠道渗透率持续提升+数字化与年轻化营销趋势,电商代运营行业空间巨大。公司经过多年发展,整合营销、精细化运营能力领先,已形成全链路服务体系,合作品牌数量持续扩张,多品牌综合服务能力不断提升。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.1、2.5、3.0 亿,对应PE 分别为64X、53X、44X,维持“买入”评级

风险因素:线上流量成本越来越高;品牌投入推广效果不及预期;合同到期不再续约风险等。(来源:中信建投证券 文/史琨 编选:网经社)

2月17日,网经社宣布启动“春雨行动“计划,出台三项举措:首推“全国中小电商扶持计划”、启动“抗疫情 护消费电商消费专项调查”、上线“新冠肺炎物资供需发布公益平台”。加之此前“百家电商抗疫播报行动”“疫情大数据查询平台”,形成了从资讯播报、数据查询、物资对接、扶持政策、专项调查等“五位一体”全方位的综合服务体系。涉及电商包括京东、拼多多、苏宁易购、唯品会、网易严选、蜜芽、贝贝、寺库、途虎养车、阿里巴巴等零售电商;携程、同程艺龙、马蜂窝、滴滴出行、美团、饿了么、哈啰出行等生活服务电商;wish、亚马逊、eBay、敦煌网、考拉海购、洋码头、行云全球汇等跨境电商,及国联股份、慧聪、一亩田、卓尔智联、盘石等产业电商。

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