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研报:中信建投证券:三只松鼠:品牌+全渠道+供应链建设加强
发布时间:2020年01月11日 15:06:11

(网经社讯)三只松鼠系行业领先的以休闲食品为核心的品牌电商。创立7 年来,公司累计销售坚果零食产品超过200 亿元,2014-18 年营收CAGR 为49.9%,自2014 年起连续五年位列天猫商城“零食/坚果/特产”类目成交额第一名。

我国休闲零食行业潜力巨大,坚果品类增长迅速。2014-18年我国零食行业CAGR 为3.2%,行业规模稳定增长。坚果炒货类2007-17 年CAGR 为16%,增长迅速;对比发达国家,我国人均坚果消费量提升空间巨大。行业竞争格局趋于集中,线上品牌市占率快速提升。零食行业CR10 由2014 年33%增至2018 年36%。

CR5企业中,传统线下为主零售商如旺旺、合肥华泰(洽洽)市占率有所下降,线上占比较大的良品铺子/三只松鼠市占率增涨迅猛,2014-18 年分别从1.0%/1.2%增至4.2%/3.3%。消费模式驱动产业转型,休闲食品+电商模式紧密融合,且线上消费因其多元、个性、享受型消费的特征更受年轻白领偏爱。休闲食品属于标品消费,具有用户粘性高、方便配送等互联网基因,休闲食品与电商模式融合不断深入。2012-18 年电商零食销售占比从2%提升至14%。

我们认为三只松鼠核心竞争力在于:①构建“三只松鼠”核心IP,产品品类不断拓宽。公司围绕“三只松鼠”核心IP,打造“传递爱与快乐”的生活文化聚集人气。目前公司已覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等共计约600 款单品的产品组合。2016-18年坚果收入占比从70%降至53%,零食类占比从20%提升至36%,品类扩展效果显著。

②立足电商模式迅速起势,全渠道开展如火如荼。公司立足线上迅速发展,2016-18 年线上销售收入从43 亿增至62 亿,CAGR 为20.8%,目前淘系平台为公司最主要销售渠道,占比达59%。2016 年起公司以电商模式为核心,逐步打造“电商渠道+无线自营APP+线下体验店+城市仓储”的全渠道营销模式。2016-18 年线下渠道收入从1.4 亿增至7.5 亿,CAGR 为131%,线下销售占比由2016 的3.2%提升至2018 的11%,线下投食店&联盟小店快速铺开。③供应链助力重度垂直业务模式,数字化水平不断提升。采购、仓储、配送环节全面加强供应链建设,18 年末,公司共有9 个家配送中心和城市仓,16 个外包协作仓。共研发并投入使用十余套信息系统进行全流程把控。打造联盟工厂从零售端向制造端赋能提效。

投资建议:公司通过“三只松鼠”核心IP 占领消费者心智,品牌知名度迅速提升。目前公司全渠道建设持续展开,供应链优势不断加强。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.5、4.3、5.2 亿元,EPS 分别为0.88、1.07、1.3 元/股,对应PE 为65、51、41X,维持“增持”评级

风险因素:

居民消费倾向下降;全渠道建设不及预期;行业竞争加剧;主要合作平台议价能力大幅提升。(来源:中信建投证券 文/史琨 安雅泽 纪宗亚 编选:网经社)

基于“电数宝”(DATA.100EC.CN)电商大数据库,网经社发布《2019年度中国在线旅游市场数据报告》。《报告》显示,2019年在线旅游市场交易规模约10059亿元,同比增长14.96%;用户规模达4.13亿人,同比增长5.35%。头部玩家有:(1)旅游订票类平台:携程、美团旅行、马蜂窝、去哪儿、飞猪、途牛旅游、穷游网、同程艺龙、驴妈妈、欣欣旅游、遨游网、侠侣网、春秋旅游、途风旅游、要出发、6人游、拼途网、梦想旅行、面包旅行、世界邦等;(2)旅游短租类平台:途家网、爱彼迎、一家民宿、小猪短租、木鸟短租、我行我宿等。

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