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研报:国信证券:三只松鼠:份额优鲜 产品渠道双管齐下
发布时间:2020年02月04日 09:57:19

(网经社讯)事项:

2020 年 1 月 23 日晚间,公司发布 2019 年业绩预告,归母净利润 2.3 亿-2.8 亿,同比下降 8%-24%。 

国信观点:公司当前处在抢占市场份额阶段,重视规模大于利润。公司通过前期营销费用投入、联盟工厂的建设及线下 渠道的拓展等,短期业绩释放空间不大,但随着联盟工厂的逐步建立及线下渠道的逐步成熟(2019 年公司新开许多投食 店和松鼠小店,新店盈亏平衡需要时间),我们认为业绩有望逐步释放,建议持续关注和重点布局。由于公司业绩不及预 期,我们下调 2019-2021 年 EPS 分别为 0.65/0.80/0.97 元(前值分别为 0.97/1.22/1.53 元),当前股价对应 PE 分别为 95/77/63,未来一年合理估值区间为 75.67-77.29 元,维持“增持”评级

评论: 

业绩不及预期,12 月表现出色 

根据业绩预告,2019Q4 归母净利润亏损 0.16 亿-0.66 亿,业绩低于预期,我们认为主要有以下几个原因:第一, 2019 年其他收益如政府补贴同比减少 2000-3000 万元;第二,自上市以来公司通过产品升级、加强市场推广以及 全渠道并进等策略,增加获取新用户及扩大市场占有率,致费用上升、影响利润;第三,2019 年非经常性损益影响 归母净利润 4000-5000 万。

休闲食品行业万亿规模,但集中度较低,线上三巨头差距尚未明显拉开(根据阿里线上数据显示,线上三巨头市占 率 2018 年→2019 年:三只松鼠 11%→14%,百草味 6%→8%,良品铺子 5%→5%),公司当前乃至未来几年以抢 占市场份额为主要目标。公司已于去年实现 100 亿销售额目标,今年是千亿目标首战,十年千亿目标。

阿里线上数据显示,由于 2020 年春节比往年提前,12 月进入休闲食品销售旺季,公司 12 月同比增长 47%,年货 节公司表现亮眼。截至 2020 年 1 月 18 日,公司年货节进入第 34 天,累计销售额 36.89 亿,同比增长 40%。线下 渠道来看,投食店和松鼠小店在年货节期间共实现销售额 4.89 亿,整体销售额占比提升至 13.25%。其中投食店累 计销售 2.67 亿(+131.5%),松鼠小店累计销售 2.22 亿(+539.7%)。 

产品渠道双管齐下,线下渠道持续扩张

当前公司采取“全品类、全渠道、全下沉”策略。未来增长点:产品端,发展坚果、果干、烘焙和肉食四大品类,最新数据 显示公司坚果比重已下降至 50%以下,零食比重提升至 35%左右,未来零食占比有望超过坚果比重,未来将有 4 个超 50 亿大单品,11 个超 10 亿的大单品。

 渠道端,公司目前正在打通全渠道,线下渠道分为新零售、直营性质的投食店和联盟性质的松鼠小店,其中线下收入中95%来自投食店和松鼠小店,三年后线下目标占比提至 40%以上。2019 年松鼠小店已开 278 家,全年累计销售额超 2 亿,其中部分松鼠小店实现盈利,平均小店一年 250-260 万销售额。2019 年投食店超 100 家,平均投食店一年 700-800 万销售额。 

截至 2020 年 1 月 18 日,三只松鼠投食店开设 108 家,分布在 17 个省份,包括 3 个直辖市、60 座城市;松鼠小店开设 303 家,遍布 12 个省份,包括 1 个直辖市、102 座城市。公司 2020 年开店目标:松鼠小店 1000 家,投食店 200-250 家。2025 年开店目标:1000 家投食店,10000 家松鼠小店。 

多项措施抢占份额,前后端发展并举 

公司定位为制造型自有品牌多业态零售商,全国规划六大园区,布局 100 家联盟工厂。联盟工厂带来后端前置化,未来 公司产品从生产端到店铺可控在 15 天以内,实现极鲜短保。此外,公司启动双百计划,赋能小店,例如为店主提供专属 融资平台松鼠金贝(每位店主最高可贷 50 万元)、数字化管理、升级二代店、区域化作战(成立城市战队,全程帮扶店 主)、优化物流(最快 4 小时达)等。未来将开放一人多店以及“县城承包制”等措施。

 公司当前处在抢占市场份额阶段,重视规模大于利润。公司通过前期营销费用投入、联盟工厂的建设及线下渠道的拓展 等,短期业绩释放空间不大,但随着联盟工厂的逐步建立及线下渠道的逐步成熟(2019 年公司新开许多投食店和松鼠小 店,新店盈亏平衡需要时间),我们认为业绩有望逐步释放,建议持续关注和重点布局。由于公司业绩不及预期,我们下 调 2019-2021 年 EPS 分别为 0.65/0.80/0.97 元(前值分别为 0.97/1.22/1.53 元),当前股价对应 PE 分别为 95/77/63, 未来一年合理估值区间为 75.67-77.29 元,维持“增持”评级。 

风险提示:食品安全问题;旺季销售不及预期;线下门店拓展不及预期

(来源:国信证券 文/陈梦瑶 孙山山 编选:网经社)

基于“电数宝”(DATA.100EC.CN)电商大数据库,网经社电子商务研究中心发布《2019年度中国新三板挂牌电商公司数据报告》。报告显示,2019年48家新三板挂牌电商营收总额1686.64亿元。具体包括:1)零售电商:壹玖壹玖、康泽药业、酒便利、家电网、猫诚股份、乐汇电商、昆汀科技、他趣股份、喜宝动力、红酒世界、全网数商、优雅电商、茶人岭、悦为电商、唯车电商、春水堂、奥斯马特、桃花坞、速普电商;2)跨境电商:世贸通、遨森电商、渝欧股份、宝贝格子、五五海淘、理德铭、百事泰、宝信环球、跨境翼、择尚科技、淘淘羊、万方网络;3)生活服务电商:神州优车、骏途网、差旅天下、虎凤蝶、留成网、淘车无忧、小马科技、爱车坊;4)产业电商:钢银电商、浩德钢圈、钢宝股份、中钢网、中钢电商、报春电商、锦桥电商、搜了网络、信立方、中塑在线、讯网网络、滨兴科技。

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