(网经社讯)费用投入加大，业绩预告低于预期 

公司公告了 2019 年度的业绩预告，预计实现归属上市公司股东的净利润 2.3-2.8 亿元，同比下降 8-24%，其中四季度预计亏损 1567-6567 万元，业绩低于预期。 四季度是公司的传统旺季，公司为扩大市场占有率加大了费用的投入，从而导致 四季度出现亏损。公司目前正处于线上渠道向线下扩张，同时向全产业链布局和 全品类扩张的关键时期，盈利的小幅下滑带来的是收入的加速增长，龙头地位更 加稳固。考虑到公司加大了费用投入，我们下调公司 2019-2021 年归母净利润分 别至 2.60（-0.95）/4.84/6.86 亿元，对应 EPS 为 0.65（-0.23）/1.21/1.71 元。休闲 零食行业十分分散，公司作为龙头正处于快速扩张时期，我们建议用 PS 进行估 值，当前股价对应 2019-2021 年 PS 为 2.54/1.95/1.49 倍，维持“买入”评级。

扩张期加大投入，利润率下降的同时带来收入增长加速 

公司作为休闲零食领域电商渠道的龙头，目前正处于线上向线下拓展、“联盟工 厂”模式向上游延伸进行全产业链布局、以及全品类扩张的关键时期。休闲零食 万亿市场且行业十分分散，目前正处于快速的品牌化集中阶段。公司加大费用投 入，牺牲部分利润来提升用户数量和市场占有率的做法符合行业的发展趋势。四 季度作为公司的旺季，在加大投入的背景下公司 2019 年“双 11”全渠道销售额 达 10.49 亿元，同比增长 54%，较 2018 年（同比 41%）实现了加速增长。同时， 公司公告在 2019 年 12 月 3 日上午全渠道成交额突破了 100 亿元，成为了第一 家休闲零食年交易额破百亿的公司。

向着全国化、全品类、全渠道休闲零食龙头平台挺进 

公司借助全国化的品牌影响力和供应链能力，开始发力线下渠道，进一步打开了 渠道拓展空间和产品品类拓展瓶颈。未来随着线下渠道的成功拓展，公司将成为 唯一一家实现全国化、全品类、全渠道的休闲零食平台，龙头地位进一步稳固。 

风险提示

线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、价格体系混乱等。（来源：开源证券 文/任浪 孙金钜 编选：网经社）