(网经社讯)事件：截至2020 年2 月3 日，公司累计回购股份数量3,470.39 万股，占公司总股本0.37%，支付总金额3.55 亿元。据公司发布的业绩预告，预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润110.03-112.03 亿元，其中非经常性损益盈利159.55-161.55 亿元。

消费增长放缓，短期业绩承压：2019 年消费整体增速下行，线下电器大店和苏宁易购直营店同店收入下滑，公司盈利短期承压。四季度公司加强费用投入管控，经营情况企稳，经营性现金流环比改善明显。2019 全年预计实现归母净利润110.03-112.03 亿元，同比下滑15.94%-17.44%；扣除非经常性损益后的净亏损为47.52-51.52 亿元。整体来看，线下门店持续贡献盈利，线上业务、苏宁物流等仍在亏损。

家电零售优势突出，全品类运营能力提升。据中国家电研究院统计，2019年三季度苏宁易购全渠道家电零售市占率为22.6%，稳居市场第一。在家电零售优势基础上，公司加速拓展全渠道智慧零售网络，线下零售云加盟店发力市场下沉，红孩子母婴、百货、家乐福、苏鲜生、小店等完善多业态门店布局；线上加强社交社群运营，月活跃用户加速增长，同时推进开放平台发展，输出电商服务能力，平台变现率有望提升。

快消供应链高效融合，疫情加速业务发展。在开设电器店中店、优化运营管理等举措下，家乐福中国四季度销售从下滑转为增长，实现扭亏为盈。

家乐福和小店供应链持续打通，采购规模和经营效率提升，预计家乐福供货可帮助小店毛利率提升约5%；通过家乐福前置仓模式打造“一小时生活圈”，推进到家业务发展，家乐福/小店日均订单量均实现快速增长。本轮疫情影响下，线上生鲜快消消费需求激增，据公司官方公众号苏宁蓝话筒披露，苏宁易购主站流量春节期间同比增长50%，线上超市业务翻倍增长，线下门店社群转化率也超过50%。预计1 月家乐福销售增长接近20%，2020 年一季度易购主站、家乐福、小店多业态协同下，快消品类销售额有望实现加速发展。

投资建议：快消供应链加速融合，聚焦零售主业发展，维持“买入”评级。

苏宁家电零售护城河较深，快消供应链效率加速提升，全渠道多业态零售网络逐步完善，全品类运营能力出色。公司资本运作基本完成，2020 年将聚焦零售主业，经营效率有望持续提升。19Q4 公司经营现金流已回正，2020 年将持续优化；线上业务和物流将持续减亏，有望迎来扣非盈利拐点。

预计2019-2021 年实现营业收入2,913.35/3,532.14/4,343.57 亿元，同比增长19%/21%/23%；实现归母净利润110.12/20.44/35.79 亿元。前期预测2019 年全年归母净利润为194.42 亿元，较前期预测值下调43%，主要是投资收益预测差影响，依据业绩预告调低预测值。当前苏宁易购PB 值不足1.0，安全边际高，建议关注2020 年业绩改善带来的估值修复机会。

风险提示：（1）线上线下融合不及预期，线上业务成本激增；线下门店改造受阻，新拓展门店经营不善、亏损加剧，造成公司盈利下滑；（2）搜索流量红利减退，天猫旗舰店流量优势减弱；苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（3）金融业务风控能力不足，坏账大幅增加，持续拖累集团现金流恶化。（来源：中泰证券 文/江琦/龙凌波 编选：网经社）