(网经社讯)投资要点

什么值得买是一家电商导购平台型公司，电商导购的核心是解决用户消费决策的刚需。与传统的比价、返利等导购网站不同，值得买更专注于严肃决策的内容和资深值友的社交。公司的主营业务是运营什么值得买网站及相应的移动客户端，为电商、品牌商等提供信息推广服务，并以此为延伸提供互联网效果营销服务和海淘代购服务（暂停承接新业务）。公司2019年上半年实现营业收入2.73 亿元，同比上升37.96%，实现归母净利润0.47 亿元，同比上升15.09%。

电商高速发展助力公司增长提速，内容类平台变现多样化。（1）线上零售市场规模稳定增长，电商导购平台加速崛起，艾瑞咨询预计未来三年国内导购行业年均增速在15%左右；（2）品牌广告主需求稳步增长，公司信息流广告更受青睐，我们预计数字营销行业未来三年增速维持在25%左右，公司2018 年广告位售出比例42%，仍有较大的提升空间；（3）内容类导购平台用户粘性和活跃度更高，流量变现模式更加多样化。

公司的核心竞争优势在于严肃决策的内容和资深值友的社交属性。（1）公司70%的内容来自于用户贡献，与其他内容型导购平台不同之处在于其推荐逻辑基于严肃决策和详细测评；（2）公司月活用户稳定增长，2019上半年平均月活用户2560 万，同比增长10%，移动APP 激活量3190 万，同比增长28%，新增用户次月留存率高达47%；（3）公司拥有良好的品牌口碑，合作商家均为知名电商和品牌。

我们认为值得买营收的增长空间主要来自于GMV的稳定增长和月活用户数的提升。（1）GMV 增长：目前公司的综合货币化率为4.97%，并且目前公司从阿里巴巴和京东获得的佣金率低于其自身货币化率，所以我们认为公司的GMV 依然能伴随电商行业维持稳定的增长。（2）月活用户数：目前公司的平均月活用户数为2560 万，低于小红书和蘑菇街，并且从ARPU 值上来看，公司的综合ARPU 值为19 元/年，低于腾讯、爱奇艺和微博。我们认为公司作为导购平台型媒体，在营销转化率上拥有一定的优势，且公司其上市后品牌影响力的提升，其月活用户和ARPU 仍有较大的提升空间。

我们预测值得买2019-2021 年实现营收分别为6.19 亿元、7.57 亿元、9.28亿元，同比增长21.86%、22.32%、22.59%；实现归母净利润分别为1.17亿元、1.44 亿元、1.76 亿元，同比增长22.00%、23.56%、22.03%；对应2019-2021 年EPS 分别为2.19 元 、2.71 元、3.30 元。公司作为一个电商导流平台，兼具媒体和广告代理的属性。目前A 股尚无主要经营导购业务的上市公司，公司在A 股具有稀缺性，享受估值溢价，当前股价对应2019 年为62 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、电商政策变化风险、公司成本管控风险。（来源：中泰证券 文/康雅雯 夏洲桐 编选：网经社）