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研报:海通证券:1-2月阿里平台化妆品同比增长14%
发布时间:2020年04月14日 10:37:21

(网经社讯)申万商贸指数期间(3.2-3.6)涨9.64%,跑赢上证综指4.28 个百分点,板块表现居各板块第3 位。期间上证综指涨5.35%,所有板块均上涨,其中农林牧渔(+12.17%)、纺织服装(+11.28%)、商业贸易(+9.64%)领涨。

本周批零板块个股多数上涨,翠微股份(+21.79%)、兰州民百(+20.43%)、友阿股份(+17.59%)、永辉超市(+15.00%)领涨,仅新世界(-0.49%)下跌。

【核心观点】

1、1-2 月阿里平台化妆品销售额同比增长14%,品牌表现不一2020 年2 月,阿里全网化妆品销售额139 亿元,同比增长35%,环比增加37pct;1-2 月阿里化妆品销售额累计282 亿元,同比增长14%,销量3.5 亿件,同比下降15.5%,均价79.7 元,同比增长34.4%,销售额增长主要来源于均价提升。

2 月主要品牌天猫销售额增速表现不一,国际品牌中,资生堂、兰蔻、Olay 增速各为104%、93%、76%;国产品牌中,薇诺娜、完美日记、佰草集增速较快,销售额同比各增102%、96%、86%。

护肤:2 月销售额97 亿元,同比增长52.5%,环比1 月提升59.5pct,销量0.87亿件,同比增长18.1%,均价111.4 元增长29.1%。1-2 月销售额180 亿元同比增长17.8%,均价提高至107.9 元。

分品类,2 月多数品类销售额同比均有所增长,面部护理套装、身体护理、面膜增速较快,同比各增81%/76%/53%,仅男士护理和卸妆同比各降4.4%/2.3%。

面膜以国产品牌为主,精华、乳液面霜、眼霜则仍以国际品牌为主,其中一叶子、膜法世家、御泥坊居面膜前三,Olay、修丽可、HFP 居精华前三,Olay、珂润、法兰琳卡居乳液面霜前三,欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛居眼霜前三,国产品牌丸美在眼霜销售额中排名第8。

彩妆:2 月销售额36 亿元,同比增长5.2%,环比1 月下滑1.5pct,销量0.59 亿件,同比下降29.9%,均价60.2 元增长50.1%。1-2 月销售额86 亿元同比增长6.1%,均价提高至52.9 元。

分品类,2 月主要品类销售额同比均有所增长,其中彩妆套装、香水增速较快,同比各增36%/25%,口红、粉底均以国际品牌为主,其中YSL、阿玛尼、MAC位列口红前三,红地球、阿玛尼、雅诗兰黛位列粉底前三,国产品牌中完美日记居口红主要品牌销售额第6 位,同时居粉底主要品牌销售额第5 位。

美发:2 月销售额7 亿元,同比增长22.3%,环比1 月提升18.3pct,销量0.09亿件,同比下降11.5%,均价80.0 元增长38.2%。1-2 月销售额17 亿元同比增长11.1%,均价提高至65.9 元。

2. 行业观点:短期推荐超市板块,中长期维持优质龙头/高成长/低估资产三条主线

本周超市板块普涨,永辉超市涨15%、红旗连锁涨14%、步步高涨13.6%,家家悦涨13.2%。超市板块推荐逻辑,主要超市龙头有核心竞争力,估值合理,有基本面业绩逻辑,更因疫情的契机驱动的能力建设、创新认知和竞争发力,在一个足够大的市场、新的机遇期和更好的格局中加速到家到店融合成长,持续重视业绩和估值双升机会,重点推荐永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高。

(1)短期利好同店增长:①消费者对防疫用品、生鲜蔬菜、米面粮油、冻品及包装食品等的需求大幅提升;②超市对菜市场等渠道有明显替代效应,以及消费者外出就餐和外卖向超市转移。超市在本是淡季的春节黄金周、当前及一季度均有望实现较优同店,尤其体现在以生鲜/便利为优势的龙头企业上。

(2)利润有效传导:①主要超市供应链组货和运营效率高,可保持生鲜等高需求商品的毛利率稳定;②礼盒、酒饮等商品均已在春节之前完成销售,且疫情期间基本无需促销,预计整体毛利率有望保持平稳;③费用会增加但幅度有限,主要难度在于春节7天组织人力运力及运输、门店防护费用,而非采购成本激增。总体看,我们预计超市同店增长有望较大程度的传导至利润。

(3)龙头面临中期机遇:①安全健康理念深入人心,生鲜超市龙头更受消费者及政府信赖;②有供应链和中央厨房支撑的企业,在净菜、半成品、中食/外食市场,以及2B业务上会迎来突破性发展机会;③线上需求井喷,到家业务面临新一轮机遇期,更看好有门店网络、供应链实力、运营效率、已具备科技基础和创新进展的实体龙头,抓得住机会的超市将迎高成长;④疫情是对企业能力的全方位深刻考验,渠道加速新老(如菜市场)优劣(如压力更大的中小零售商)更替,有整合实力和能力的企业或有更好并购机会。

长期建议三条投资主线:①长期核心推荐行业优质龙头:永辉超市、苏宁易购、天虹股份,把握该类公司的核心逻辑和中长期价值;②必选超市、化妆品、母婴等属于成长性较好的细分赛道:首推家家悦、红旗连锁,组合推荐周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等,关注该类公司的预期差和超预期潜力;③重视盈利趋稳的低估资产:关注步步高、王府井等,关注该类公司安全边际和业绩、估值弹性。

【核心推荐】永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高等(A)永辉超市:疫情利好短期同店,高效推进全渠道融合。①大店基本盘稳健:截至2019 年底大店910 家,我们预计2020 年保持150 家开店速度;近期受疫情影响,民生商品需求井喷,我们预计1Q20 同店有望实现快速增长;②mini 店调整&聚集:我们估计截至2019 年底mini 店约500+家,预计2020 年继续打磨,聚集核心区域开店;③稳健推进到家:疫情期间“永辉买菜”和“永辉生活”APP 合力推进到家业务,我们预计公司有望以此为契机优化业务结构,加速发展到家业务。④行业变革叠加短期疫情,或有并购整合机会。给以合理市值区间892-1088 亿元,合理价值区间9.3-11.4 元。

风险提示:跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。

(B)红旗连锁:外增内拓,驱动新阶段高效成长。①四川便利超市龙头,稳健成长:

截至2019 年底门店约3070 家,在成都便利店的市占率超50%。② 扩张提速,加密并下沉:2015 年3 次并购,2017-18 年开店放缓,2019 年预计净开店超250 家、收购9010;预计2020 年在快速开店的同时,或有外延新方式机会。③ 精细化管理提效:深耕社区,提供80 多项便民服务;强化本地供应链,引入进口/网红商品,补强生鲜和快餐;红旗云数据平台,联手饿了么等推进到家服务;主业净利率由2016 年2.3%升至1-3Q19的4.8%。给以合理市值区间108-128 亿元,合理价值区间8.0-9.4 元。

风险提示:竞争加剧;开店速度低于预期;新品类拓展的不确定性;新网银行投资收益的不确定性。

(C)家家悦:夯实核心竞争力,内生外延快速成长。公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的,优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒,同店增速持续优于同业;2018年开店85 家,我们预计2019 年保持80+开店数,但大卖场占比将提升至40%,近年加快鲁西扩张、积极拓展张家口和淮北,建议密切关注公司外延进展。给以合理市值150亿元-180 亿元,合理价值区间24.7-29.6 元。

风险提示:开店速度低于预期;新店培育期拉长;区域竞争加剧。

(D)步步高:聚焦&提效,有望驱动业绩高成长。①以湖南为主的多业态零售龙头:

截至2019/06,超市329 家、百货52 家,覆盖湖南/广西/江西/四川/重庆,超市收入占比约70%。② 战略聚焦,减法与加法:2018 年以来剥离电商和无效副业,预计不排除继续退出弱势区域和无效业务;聚焦优势区域和主业,团队年轻化,收拢资源优化机制,以超市为主辅以购物广场加密扩张,做深做透做强。③供应链与数字化提升,效率成长:聚焦以生鲜为核心的供应链变革,2019 年底数字化会员1700 万,数字化运营产品化,财务效果显现。给以合理市值区间87-109 亿元,合理价值区间10.1-12.7 元。

风险提示:市场竞争加剧;外省减亏进展及幅度的不确定性;培育期拉长风险;资本开支压力持续。

行业风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。(来源:海通证券 文/:汪立亭 李宏科 高瑜 编选:网经社)

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