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研报:海通证券:3月阿里平台化妆品同比增长44%
发布时间:2020年04月14日 10:59:02

(网经社讯)申万商贸指数期间(3.30-4.3)跌1.20%,跑输上证综指0.90 个百分点,板块表现居各板块第18 位。期间上证综指跌0.30%,板块涨跌互现,其中农林牧渔(+7.30%)、食品饮料(+3.43%)、电子(+2.11%)领涨,通信(-4.16%)、传媒(-3.45%)、休闲服务(-2.63%)领跌。

本周批零板块个股涨跌互现,三只松鼠(+10.78%)、华联综超(+10.35%)、兰州民百(+7.86%)、珀莱雅(+5.63%)领涨,中央商场(-9.87%)、商业城(-9.17%)、爱迪尔(-8.37%)、御家汇(-7.86%)领跌。

【核心观点】

1、3 月阿里平台化妆品销售额同比增长44%,环比提升8pct2020 年3 月,阿里平台化妆品销售额234 亿元同比增长44%,增速环比提升8pct;销量2.5 亿件,同比增长8%;均价93.5 元,同比增长33.2%。相较1-2月,3 月阿里平台化妆品销售明显改善,我们判断与消费信心修复及三八节平台大促有关。

主要品牌3 月天猫平台销售额增速表现不一,国际品牌中SKII、兰蔻、资生堂增长较快,销售额同比各增178%、155%、138%;国产品牌中一叶子、薇诺娜、佰草集增长较快,销售额同比各增184%、86%、85%。

护肤:3 月销售额165 亿元,同比增长51.4%,环比2 月降低1.1pct;销量1.4亿件,同比增长22.1%;均价120 元同比增长24%。近12 个月销售额1591 亿元,均价100.4 元。

分品类, 3 月面部护理套装、洁面、乳液/面霜增速较快,同比各增99%/60%/56%。

面膜以国产品牌为主,精华、乳液面霜、眼霜则仍以国际品牌为主,国产品牌中自然堂居面膜主要品牌销售额第1 位,HFP 居精华类第3 位,药都仁和和玉泽分别居乳液/面霜类第4 和7 位。

彩妆:3 月销售额55 亿元,同比增长22.9%,环比2 月增长17.6pct;销量1 亿件,同比下降9.5%,我们判断或与疫情之下佩戴口罩彩妆需求减少有关;均价58.3 元,同比增长35.7%。近12 个月销售额621 亿元,均价47.9 元。

分品类, 3 月彩妆套装、眼部彩妆增速较快,同比各增134%/69%。口红、粉底均以国际品牌为主,国产品牌中完美日记居口红主要品牌销售额第8 位,珀莱雅居粉底主要品牌销售额第6 位。

美发:3 月销售额14 亿元,同比增长53.8%,环比2 月提升31.5pct;销量0.2亿件同比增长21.5%;均价77.3 元同比增长26.6%。近12 个月销售额145 亿元,均价68.9 元。

2. 行业观点:短期推荐超市板块,关注可选复苏迹象,中长期维持优质龙头/高成长/低估资产三条主线

近期各地纷纷出台促消费政策,有序推进复产复工。我们认为,由于居民疫情期间的消费习惯仍有一定持续性,预计二季度超市企业仍有望实现同店稳健增长,同时建议积极关注可选消费渠道可能出现的复苏迹象,包括低估值的百货和黄金珠宝,以及成长弹性较高的化妆品和休闲食品等。

考虑到疫情对零售行业的中长期影响,我们依然首选推荐超市,主要超市龙头有核心竞争力,估值合理,有基本面业绩逻辑,更有因疫情契机驱动的能力建设、创新认知和竞争发力,在一个足够大的市场、新的机遇期和更好的格局中加速到家到店融合成长,重点推荐永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高。

(1)疫情有望促进同店高增长:①消费者对防疫用品、生鲜、米面粮油、冻品食品等需求大增;②超市对菜市场、餐饮外卖等渠道有明显替代效应。超市一季度乃至上半年有望实现较优同店及收入增长,尤其以生鲜/便利为优势的企业,利润传导效应或更强。

(2)龙头中期机遇:①安全健康理念深化,生鲜超市龙头更受信赖和支持;②有供应链和央厨支撑的企业,在净菜、半成品及2B 上会迎来突破性机会;③线上需求井喷,到家业务面临新机遇期,更看好有门店网络、供应链、运营效率、已具备科技基础和创新进展的实体龙头;④疫情是对企业的全方位考验,加速新老(如菜市场)优劣(如压力更大的中小零售商)更替,有整合实力的企业或有更好并购机会。

长期建议三条投资主线:①长期核心推荐行业优质龙头:永辉超市、苏宁易购、天虹股份,把握该类公司的核心逻辑和中长期价值;②必选超市、化妆品、母婴、休闲食品等属于成长性较好的细分赛道:首推家家悦、红旗连锁,组合推荐周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等,关注该类公司的预期差和超预期潜力;③重视盈利趋稳的低估资产:关注步步高、王府井等,关注该类公司安全边际和业绩、估值弹性。

【核心推荐】永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高等(A)永辉超市:疫情利好短期同店,高效推进全渠道融合。①大店基本盘稳健:截至2019 年底大店910 家,预计2020 年开店150 家;近期受疫情影响,民生商品需求井喷,我们预计1Q20 同店有望实现快速增长;②mini 店调整&聚集:我们估计截至2019年底mini 店约500+家,预计2020 年继续打磨,聚集核心区域开店;③稳健推进到家:

疫情期间“永辉买菜”和“永辉生活”APP 合力推进到家业务,我们预计公司有望以此为契机优化业务结构,加速发展到家业务。④行业变革叠加短期疫情,或有并购整合机会。

给以合理市值区间1083 亿-1305 亿元,合理价值区间11.3-13.6 元。

风险提示:跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。

(B)红旗连锁:外增内拓,驱动新阶段高效成长。①四川便利超市龙头,稳健成长:截至2019 年底门店3070 家,在成都便利店的市占率超50%。② 扩张提速,加密并下沉:2015 年3 次并购,2017-18 年开店放缓,2019 年净开店253 家、收购9010;预计2020 年在快速开店的同时,或有外延新方式机会。③ 精细化管理:深耕社区,提供80 多项便民服务;强化本地供应链,引入进口/网红商品,补强生鲜和快餐;红旗云数据平台,联手饿了么等推进到家服务;主业净利率由2016 年2.3%升至2019 年4.4%。

给以合理市值区间133 亿-154 亿元,合理价值区间9.8-11.3 元。

风险提示:竞争加剧;开店速度低于预期;新品类拓展的不确定性;新网银行投资收益的不确定性。

(C)家家悦:夯实核心竞争力,内生外延快速成长。公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的,优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒,同店增速持续优于同业,我们预计一季度同店高增长;2018 年开店85 家,我们预计2019-2020 年各开店80+、100家,其中大卖场占比40%,近年加快鲁西扩张、积极拓展张家口和淮北,建议密切关注公司外延进展。给以合理市值150 亿元-180 亿元,合理价值区间24.7-29.6 元。

风险提示:开店速度低于预期;新店培育期拉长;区域竞争加剧。

(D)步步高:聚焦&提效,有望驱动业绩高成长。①以湖南为主的多业态零售龙头:截至2019/06,超市329 家、百货52 家,覆盖湖南/广西/江西/四川/重庆,超市收入占比约70%。② 战略聚焦,减法与加法:2018 年以来剥离电商和无效副业,预计不排除继续退出弱势区域和无效业务;聚焦优势区域和主业,团队年轻化,收拢资源优化机制,以超市为主辅以购物广场加密扩张,做深做透做强。③供应链与数字化提升,效率成长:聚焦以生鲜为核心的供应链变革,2019 年底数字化会员1700 万,数字化运营产品化,财务效果显现。给以合理市值区间87-109 亿元,合理价值区间10.1-12.7 元。

风险提示:市场竞争加剧;外省减亏进展及幅度的不确定性;培育期拉长风险;资本开支压力持续。

行业风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。(来源:海通证券 文/汪立亭 李宏科 高瑜 编选:网经社)

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