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研报:华金证券:电商渠道推升增速 全年业绩较快增长
王冯华金证券发布时间:2020年04月23日 11:09:31

(网经社讯)事件

公司披露年报,2019 年实现营收18.01 亿元/+14.28%,归母净利5.15 亿元/+23.99%,基本每股收益约为1.37 元,拟每10 股派息3.9 元(含税)。

投资要点

电商渠道推升增速,全年业绩较快增长:营收端,全年营收增长14%,持续受益电商渠道较快发展,护肤类洁肤类营收毛利率均有所上行。

净利增速高于营收增速,主要是费用控制保障利润增长。四季度公司净利润负增长,主要是库存增多导致资产减值损失。

电商推动线上渠道较快增长,护肤类洁肤类引领增长:分渠道看,近年来化妆品线上化趋势明显,2015 至2018 年,国内线上化妆品市场持续保持20%以上增速,受益于行业发展,公司线上渠道2019 年实现近23%的营收增速,年度营收占比近45%。线下渠道2019 年营收增长8.2%,主要是丸美线下日化专营店、百货专柜、美容院渠道均实现稳定增长。

分品牌看,主品牌丸美主打眼部抗衰老,为国内眼部护理领先品牌,2019 年主品牌营收增长18%,近两年公司日本子公司推出的原装进口抗衰老系列提升品牌形象,推动主品牌持续增长。其他品牌有所调整,一方面是受大众市场及传统营销局限,春纪有所下滑,另一方面是近年来消费品市场竞争加剧,盈亏平衡线附近的品牌或受较大影响。

分品类看,2019 年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他产品营收占比分别约31%、55%、13%、1.4%。全年护肤类、洁肤类品牌形象逐步建设,2019 年营收分别增长21%、16%,增速持续上行,毛利率也有所上行。眼部类、彩妆及其他品类产品营收有所放缓,毛利率有所下行。

费用控制保障利润增长,库存商品同比增加:盈利能力方面,公司主品牌建设成果显现,高端系列持续带动毛利率上行,销售费用控制良好,全年期间费用率大幅下行,最终公司净利率提升2.33pct 至28.48%,推升公司利润增长。

存货方面,2019 年公司存货增长45%至1.87 亿元,其中库存商品增加66%至8217万元,存货周转有所放缓。

现金流方面,全年经营活动现金流入持续正增长,经营活动现金流量净额同比下降预计为库存增加影响。

投资建议:丸美股份深耕眼部护理细分品类十余年,细分品类占据龙头地位。近年来持续受益电商渠道较快增长。疫情影响上半年消费,3 月中下旬美妆等快消品类增速收窄至个位数,长期来看化妆品行业仍将保持较快增长。

我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为1.45、1.64 和1.88 元。净资产收益率分别为17.9%、17.7%和17.8%。目前公司PE(2020E)约为51 倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。

风险提示:多品牌扩张存在不确定性;库存商品有所增加;竞争加剧或推升费用。

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